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是时候重估保险股了!

日期:09-14 12:43 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:250

“寿险转型”是近几年保险公司出现的高频词。不管是被动还是主动,各家险企都在往“保险姓保”这条路上迈进。这对于整个保险行业来说,无疑是件好事。随着转型深入,险企减少对“利差”的依赖,不仅抗风险能力更强,

“寿险转型”是近几年保险公司出现的高频词。不管是被动还是主动,各家险企都在往“保险姓保”这条路上迈进。

这对于整个保险行业来说,无疑是件好事。随着转型深入,险企减少对“利差”的依赖,不仅抗风险能力更强,就连“商业模式”都变化了。

以前,保险公司靠赚利差为主,和投资公司没什么区别。投资靠天,利润不稳定,甚至“入不敷出”也有可能,风险不小。

而“保险姓保”只赚死差、费差的利润,意味着经营会变的稳定。一张保单卖出的时候,已经锁定了未来的利润。

所以,转型之后,险企的风险会大幅降低,经营更加稳健。一家经营更稳健的保险公司,无疑能在资本市场享受更高的估值。

这在当下已经得到体现。相较于国内其他保险公司,中国平安是目前转型最成功的头部险企,对“利差”依赖最小,估值自然最高。2019年底,其PEV高达1.28倍,同期新华保险的PEV却只有0.73倍。

因为寿险转型进度不一样,不同险企之间有差异是短期现象。长远看,国内险企随着产品结构不断深化转型,整个保险行业都将发生彻底改变。

所以,是时候重估保险股了!

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头部险企估值差距的背后

各家险企业务看似相近,盈利能力也都差不多,但估值水平却差异巨大。

这与险企的业务模式有关。险企主要收入来自寿险业务,你知道,寿险保单存续期普遍需要十年,甚至更长的时间。

所以,这些保单价值的释放,也需要十年或十年以上的时间。这导致,保险公司当下的净资产,并不能客观反应实时清算价值。当下经营业绩越亮眼、新增保费规模和价值越高的险企,净资产其实越失真。

那么,保险公司该用什么指标估值呢?读懂君认为,“PEV”指标更合适。

读懂君解释一下PEV指标。P指的是险企的市值,EV指的是险企的内涵价值,也就是净资产加有效业务价值以适当的贴现率折现后的利润。所以,PEV指标,相当于险企独特的“市净率”能更合理的反应险企价值。

言归正传,不同企业之间的PEV值,差别究竟有多大?截至2019年底,中国平安的PEV约为1.28倍,同属于头部险企新华保险PEV约0.73倍,接近一倍的差距!

除新华保险外,上市的头部险企中,中国太保PEV约0.89倍,与中国平安估值差距也不小。

这背后,会有什么秘密?

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寿险转型,重新定义了险企商业模式

利差,就是险企吸收资金成本和投资收益之间的差额。例如,卖出的保险利率定价3.5%,而险企根据评估,预计未来投资收益率可达4.0%,赚取中间0.5%的利差。

相比之下,赚取死差和费差的难度就要高出不少。

死差,险企通过精算确定被保人真实死亡率和预定死亡率,赚取中间的差价。由于该类产品保单时间长、年限久,且大部分人的保费可能都会打水漂,极度考验能力。

费差,预计费用和真实费用之间的偏差,这块收益取决于险企业整体的能力。

但凡事都有两面性。“利差”更容易,风险也更大。投资收益受人水平、利率变化、经济环境等多方面不可抗拒因素影响,险企出现利差损是常有的事。

例如,2000年前后,保险行业卖出的保单普遍利率10%,而十年后随着基准利率下滑,险企投资收益达不到10%,造成险企当时卖出的保单出现利差损。

在行业高速发展时期,利差损给险企带来的影响不会太明显,一旦行业增速放缓或者停滞,这种影响则会加强。也正因此,近年来层一直推动保险行业转型,赚死差和费差的利润。

目前,转型进度最快的是中国平安。2019年,平安新增保费价值的死差、费差占比大幅高于利差,占比接近65%。深度转型,会带来两大影响。

一是利润率更高。死差、费差产品属于高价值保障性产品,利润比利差产品更可观。这也是为什么,2019年平安新业务价值率高达47.32%,而新华保险新业务价值率为30.3%、中国太保为43.7%。

二是经营更加稳健。从三差看,死差最稳定,且一般具有较高的价值率;费差依赖公司整体的能力,利润也相对可控;而影响利差的因素险企完全不可控,这也意味对利差依赖越严重的险企,经营风险越大。不同险企之间看似只是利润构成不同,实则是“商业模式”的区别。

利润率更高,经营更加稳健,也难怪中国平安会享有更高的估值。

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是时候重估保险股了



能够享受高估值的,不仅是平安。成功转型的险企,投资者会愿意给其更高的估值。

以友邦保险为例。经过多年寿险转型,友邦保险转型成效显著。截至2018年末,友邦保险利润中“利差”占比仅22%。

友邦保险利润中“利差”的占比趋于合理,新增保费价值率也随之提升。2012年公司新增业务的价值率从43.6%,提升至2019年的62.9%,和国内险企远远拉开了距离。

是时候重估保险股了!(图1)

转型带来业务结构优化,确实提高了友邦保险的估值。

具体看,对应2012年底数据,友邦保险的PEV只有1倍出头;到了2019年末的数据友邦的PEV高达1.94倍。而国内经营较好的险企,PEV也才只有1倍出头,大部分险企PEV不到1倍。

转型,不仅发生在友邦保险身上,也是整个保险行业正在发生的事情。

拉长周期来看,保险行业的转型是不可逆的,一方面由于层的限制,险企不得不推动转型;另一方面,险企为了自身长远利益的考虑,企业也有动力推动产品转型。

本文相关词条概念解析:

转型

所谓转型,是指事物的结构形态、运转模型和人们观念的根本性转变过程

利差

利差是指诸如债券或国库券等现货金融工具所带来的收益与该项投资的融资成本的差额。利差,顾名思义,就是利率之差。

标签: 险企 利差 死差 费差 友邦保险

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