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如何看待桃李面包的投资价值

日期:06-29 17:39 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:716

桃李面包目前有两个显著的特点:高分红和高估值,这将影响公司的投资价值出品每日财报宗庆后,42岁蹬三轮创业,最终让娃哈哈矿泉水遍布全国的大小商店,褚时健,74岁东山再起,携妻子辟荒山种橙千亩,84岁时,

如何看待桃李面包的投资价值(图1)

如何看待桃李面包的投资价值(图2)

桃李面包目前有两个显著的特点:高分红和高估值,这将影响公司的投资价值

出品每日财报

宗庆后,42岁蹬三轮创业,最终让娃哈哈矿泉水遍布全国的大小商店,褚时健,74岁东山再起,携妻子辟荒山种橙千亩,84岁时,年营业额超过了1亿,缔造了农业史上的“褚橙”传奇,桃李面包也有着类似的创业故事,其创始人是退休教师吴志刚,1935年生于辽宁丹东。

1995年,桃李面包坊在丹东成立,两年之后,吴志刚与次子吴学群成立了沈阳市桃李食品有限公司,这就是桃李面包的前身,成立以来公司一直专注于以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及。从发展脉络来看,2000年是公司发展的一个节点,在此之前,公司主要在东三省地区发展,2000年之后,桃李面包开始向全国市场拓展。

2013年,内蒙古桃李、青岛桃李、济南桃李成立,2015年12月22日,桃李面包在上交所上市,成为中国A股面包第一股,此时公司基本完成了北方地区的布局,上市之后,公司先后成立了东莞桃李、武汉桃李,开始了对华南及华中市场的拓展。

市场认为桃李面包是处在一个增量巨大的蓝海市场中的龙头企业,因此上市以来,桃李面包就一直获得高估值,目前的动态PE为43.15,在消费类公司中处于领先位置,但最近投资者关于桃李面包的投资价值产生了分歧,《每日财报》立足基本面,为大家剖析这家公司的资质。

上市以来的经营状况

过去十几年,我国面包行业发展较快,每年保持10%以上的增长率,但2019年,国内烘焙食品人均消费量也仅为6.9kg,同饮食习惯相近的香港和的有近2倍的差距。烘焙食品制作门槛较低,下沉市场中仍以无品牌小店为主,桃李面包虽然是行业的龙头,但市占率仅为 10.5%,对比在成熟面包市场占据23.7%份额的山崎面包,桃李面包的市占率仍存在很大的提升空间。

自上市以来,桃李面包的盈利持续性还是不错的,但需要注意的是增速已经在下滑。《每日财报》注意到,2015-2019年分别实现营收25.63亿、33.05亿、40.80亿,48.33亿、56.44亿,2016-2019年的增长率分别为28.95%、23.42%、18.47%、16.77%,过去5年营业收入复合增长率21.78%,我们可以直观的看到增长率是在逐年下滑的;同期桃李面包的净利润分别为3.47亿、4.36亿、5.13亿,6.42亿、6.83亿元,增长率分别为25.53%、17.85%、25.11%、6.42%,过去5年的复合增长率为18.5%。

如何看待桃李面包的投资价值(图3)

从营收结构来看,去年桃李品牌的面包及糕点的营业收入为56.44亿元,同比增长16.89%,占公司营业收入的比例为 97.94%,而月饼、粽子的收入占比3%不到,2019年月饼的营业收入为1.06 亿元,同比增长 11.32%,粽子的营业收入为0.11 亿元,同比增长 9.14%。公司的主要营收还是来自面包糕点,在此基础上拓展月饼和粽子这些具备节日特色的产品,还是值得尝试的,星巴克也推出了自己特色的月饼,而且市场反响不错,桃李面包本身就具备基础和优势。

从成本费用来看,桃李面包从2015年上市以来,费用率就一路上涨,2019年,桃李面包的费用高达12.28亿元,同比增长23%,增长速度远高于营收增速,这在一定程度上拖累了利润的增速。2015年公司费用率为14.04%,2019年已经增至21.76%。客观的来说,营销是一家消费品公司必须要做的事情,从下图可以直接看出,桃李面包自上市以来毛利率逐年攀升,这在一定程度上就得益于市场推广和宣传。

如何看待桃李面包的投资价值(图4)

但这里面存在一个问题,桃李面包的费用主要包括工资费用以及产品配送费用,其中2019年的门店费用突然放大,去年的门店费用高达1.33亿元,虽然只占费用的10.9%,比例不是很高,但增长率却达到了66%,显著高于费用整体22.9%的增长速度。公司的门店费用由返利、促销服务费、陈列费、商场费、服务费和新品进店推广费等构成,其中返利和促销服务费是两个主要费用。这也就意味着,门店费用的大幅增长很可能是公司加大了促销力度,进一步反应出公司对外扩张可能遭到了一定的困难。

事实上,还有一个信息可以佐证桃李面包的对外扩张遇到一定的困难。从区域分布来看,桃李面包在东北、华北、西南、西北地区的子公司大都实现盈利,亏损的子公司主要集中在华东、华中和华南地区。而这些亏损的子公司有一个共同的特点就是成立时间大都较晚,在2015年末上市之后桃李面包进行了大幅扩张,成立了超过20家子公司,但目前大多还都处于亏损的状态,根据以往的经验,子公司的培育期一般在3年左右,随后进入盈利期,但目前来看,这些子公司的培育期要拉长了。

最后看一下公司的资金面状况,事实上,自上市以来,桃李面包就不缺钱,截止到今年一季度,公司账上有11.71亿元的资金,没有长短期借款,去年发了10个亿的可转债,转股价为47.54元,目前股价51元左右,转股的概率还是很大的。

桃李面包的护城河

护城河是一家公司是否具备投资价值的一个重要标尺,而公司的护城河又和行业属性密切相关,因此要讨论桃李面包的护城河先要了解其所在的行业。在《每日财报》看来,短期面包的行业特点首先是高度依靠周转率,一般短期面包的保质期在几天至十几天之间,几乎是快消品中保质期最短的产品。新鲜度是第一要诣—渠道效率为渠道周转率保驾护城,目的是尽量降低退货率,既不缺货又不过期,来保障量和净利率平衡时,公司效益最大。其次是微弱的规模效应,推陈出新的速度快,前端生产标准化程度有限,后端需要较高的渠道敬业度来提高周转。整个生产链条的固定成本相对低,规模效应微弱。

桃李面包的战略选择:

前期区域扩张采取跳跃式建厂,后期采取区域推进式建厂,降低新市场大面积开拓的风险。

新市场开拓时,先开拓市场再建厂,保证工厂投产后当地已有一定销量,减少国定资产折旧、损耗等影响以及降低失败的概率。

早期的经销商多是自己的员工,后来解除劳动关系后成为经销商,并在新市场过程中,通过员工推荐引入新的经销商。

产品周转效率高,退货率低,从调研数据反映的情况来看,桃李能做到4-8%左右的退货率,低于行业10-15%的水平。凭这点看似微弱的差别,桃李便能做到每个面包赚到0.47元(按照每个面包200g计算)其他竞争对手则仅能维持盈亏平衡。

仔细研究会发现,效率是桃李面包获得成功的关键一环,以上四项举措都是从各个方面来提高效率,建厂的策略凸显投资效率,退货率低保证生产效率,员工作为经销商确保效率,各个环节的高效率加在一起让桃李面包实现高增长率。

另一方面,桃李面包采用“中央工厂+批发”的模式。与连锁经营不同,统一生产需要在每个中央厨房投入巨额资金的投入,这也抬高了进入门槛。而目前我国面包市场行业集中度较低,跨地区经营的知名面包生产厂商较少,绝大多数面包生产厂商属于地方区域内的中小型企业,并不具备扩张中央工厂的实力,桃李面包具备先发优势。除此之外,桃李面包并不需要自建众多成本高昂的终端店,只需要增强中央工厂和渠道的效率即可,也就是说,桃李面包的业务更像是一个To B型的模式。

文章最后还是要回到投资价值这个问题上,关于这一点,桃李面包目前有两个显著的特点:高分红和高估值。高分红是桃李面包的一贯特色,2019年桃李面包的分红方案是每10股派息10元(税前)分红额6.57亿元,占净利润的96.24%,相比前两年73%左右的股息支付率又上升了一个台阶。高估值也是客观存在的现实,如果用PEG估值法计算,桃李面包过去五年净利润的复合增速为18.5%,对应估值也就在20倍左右,考虑到公司是短保面包市场的龙头,可以给予一定的估值溢价,在25倍至30倍之间较为合理,目前43倍的动态PE确实有一些高,后期需要跟踪公司的盈利能否保持高速增长。

本文相关词条概念解析:

桃李

所谓十年树木,百年树人。桃李就是教师百年“树人”所得的硕果,往往比喻老师辛勤栽培的学生。桃李满天下就是说老师教育出来的优秀学生遍布全世界,赞美教师辛勤育人。桃李——培养的后辈或所教的学生。唐刘禹锡《宣上人远寄和礼部王侍郎放榜后诗因而继和》:“一日声名遍天下,满城桃李属春官。”清姚鼐《旌表贞节大姊六十寿序》:“吾尝阅归熙甫作《顾文康之女寿序》,言其家隆盛,能以艳阳桃李之年,而有冰雪风霜之撡。简子听后笑着对子质说:春天种了桃树和李树,到夏天可在树下纳凉休息,秋天还可吃到可口的果实。

标签: 桃李面包 公司 桃李 退货率

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