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[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点

日期:10-09 21:23 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:165

用白驹过隙形容时间太短,不够回味;用历史长河回顾过去太长,容易深陷其中。祖国70周年华诞,仅以此文纪念我们参与或未曾参与过的A股IPO演进历程。1984年,当中国上海市分行正式批复同意发行“飞乐音响”

用白驹过隙形容时间太短,不够回味;用历史长河回顾过去太长,容易深陷其中。祖国70周年华诞,仅以此文纪念我们参与或未曾参与过的A股IPO演进历程。

1984年,当中国上海市分行正式批复同意发行“飞乐音响”股票时,人们对“证券”这个新兴市场的热情,和今天有多大差别差别?虽然用35年的时间基本赶超了已发展百年的资本主义国家,但我们的资本市场距离成熟体制,仍有很长的路要走。

本文目录

一、IPO大事件回顾

二、发审制度的演进

1、新中国第一份股票专门文件的诞生(1987年)

2、上、深交所的成立(1990、1991)

3、审批制下的那几年

4、核准制的三个阶段

5、注册制试点

三、发审委制度的演进

1、初设阶段

2、发审委条例的出台

3、新发审委制度的实施

4、证券法和创业板带来的影响

5、第一届大发审委的诞生

6、科创板上市委的诞生

四、定价制度的演进

1、行政定价发行

2、市场化改革定价

2、累计投标询价

五、结语

一、IPO 大事件回顾

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图1)

注:柱形图对应左侧Y轴;曲线图对应右侧Y轴,单位:家。

图表记录了A股35年来IPO企业数量、首发募集资金的变化趋势,以及IPO市场的大事件。顺着这张图的逻辑,我们再详细来说说IPO历史时间线上的几个重要瞬间:

1、第一批上市公司“老八股”“老五股”的诞生

新中国成立以后,北京证券交易所曾于1950年重新开张,但天津和北京的证券交易所在1952年又相继关门。此后几十年中,我们的经济体在股权问题上基本只有两种形式存在:全民所有制—也就是国有企业,和集体企业。为有源头活水来,股份制改革,成了向着新时代迈进的收腰需求,单也是横梗在改革开放道路上的第一道坎。

老八股的问世,正是新中国迈出第一步的重要象征。

1984年,经上海分行批准,由上海飞乐电声总厂、飞乐电声总厂三分厂、上海电子元件工业公司、工商银行上海市分行信托公司静安分部发起设立上海飞乐音响股份有限公司,向社会公众及职工发行股票,发行了新中国成立后第一只真正意义上的股票。

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图2)

图:上海飞乐音响1984年发行的股票。

随后,1985年1月,上海延中实业有限公司成立,并全部以股票形式向社会筹资,成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。1987年5月,深圳市发展银行首次向社会公行股票,成为深圳第一股。

到1990年上交所开门营业的时候,市场上一共有8家上市公司,上海申华电工联合公司、上海豫园旅游商城股份有限公司、上海飞乐股份有限公司、上海真空电子器件股份有限公司、浙江凤凰化工股份有限公司、上海飞乐音响股份有限公司、上海爱使电子设备股份有限公司、上海延中实业股份有限公司。

到1991年深交所开业的时候,深圳市场又诞生了“老五股”深发展、深万科、深金田、深安达、深原野。

与此同时,这个时期,中国的证券市场的发行制度,也已经初现雏形。这一部分,我们将在回顾完市场变化后,独立讲述。

2、9次IPO暂停

如图所示,在这35年的时间里,IPO态势起起落落,经历了9次暂停。由于制度和市场都在不断磨合适应、推行发展,IPO的节奏一直不是很稳定。梳理这9次暂停的情况看,层选择暂停IPO主要出于维护市场秩序的目的。IPO暂停的这些年份,市场往往出现重动,或者是发行制度出现重大改革。

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图3)

上表梳理了A股IPO历史上9次暂停的时间时间、背景及暂停期间大盘情况。总的来看,这几次新股重启对于上证指数的影响偏于负面,但影响有限;而IPO暂停却是偏于正面。

9次暂停中,市场大多迎来较大幅度上涨,除2015年下跌幅度较大,1995年7月、2001年7月和2004年8月略有下跌,但下跌幅度为15%以内,其余几次暂停期间最大上涨幅度大多超过50%。而9次IPO重启后,仅有1996-2001、2006-2008年,2014年出现牛市的大幅上涨,其余阶段均为下跌,幅度为10-20%左右。

也就是说,IPO暂停前后,市场大多延续变更前的趋势。IPO不是市场的拐点标志,但却是历次市场上涨或下跌的加速器。

3、行业格局的演变

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图4)

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图5)

IPO企业的行业变化图里,藏着中国改革开放以来产业发展的概貌。譬如从90年代末到2010年,房地产行业的迅猛发展。

1988年,王石意识到土地制度的松动是一个机会,把自己一手创办的深圳现代科教仪器展销中心经过通过股份化改组,正式更名为“深圳万科企业股份有限公司”第二年,万科在A股上市,成为第一支上市的房地产股。

1992年,第二次南巡,市场经济确立,房地产开始迅猛发展。

自那之后,房地产价格放开,政府审批权力下放,金融机构开始大量发放房地产贷款,土地和出让规模迅速扩大,市场开始出现了“房地产过热”

全国各地数千亿资金蜂拥扑向海口、广西北海、广东惠州等南方沿海城市。当时的情况是:谁都不懂房地产,但谁都知道房地产是一个暴利行业,结果东西南北中,一齐往前冲,只为赚钱,不问手段;只要结果,不管过程。

夸张的时候,总人数不过655.8万的海南岛上竟然出现了两万多家房地产公司。短短三年,房价增长超过4倍,泡沫已经相当严重。

1992年全国房地产投资比1991年同期增长了117%,地方房地产投资普遍增长50%以上,其中海南暴增211%。到1993年末短短3年的时间里,房地产行业上市企业就增加到27家,绿地控股、珠江实业、大悦城、广宇发展等企业均已上市。

随后,虽然1997年经历了金融危机的爆发期,但房地产行业一路领先的态势并未减弱。直到2010年,上市房企的数量才被迅猛发展起来的计算机、通讯和其他电子设备制造业、化学原料节化学制品制造业、医药制造业等行业赶超。这一年,房地产行业仅上市了4家企业,而计算机、通讯行业上市了近50家企业。

就上市企业总数来看,房地产行业到此时上市公司共121家,而计算机、通讯和其他电子设备制造业、化学原料节化学制品制造业、医药制造业上市企业家数分别为169家、126家及125家。

4、省份格局的变迁

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图6)

由于改革开放刚开始从上海、广东两地实施试点,直到2002年,在上海、广东两地注册并IPO的企业数量基本都处于齐头并进的态势。到2002年末,两地上市企业数量均为119家。

此后,由于交通发展、产业结构变化、城市发展重心扩散等影响,其他省份的IPO企业数量逐渐增多,且增长态势基本与各地GDP总量保持相似的节奏。

从各省份分布情况来看,截至目前上市的3688家企业中,广东企业最多,为602家;其次为浙江446家,江苏416家,北京334家,上海296家,山东205家。这个数量,和今年8月份公布的各省GDP排名相差无几。

今年上半年,广东省以50501.2亿元的GDP总量排行第一,其次为江苏省48582.7亿元,浙江省则已28256.3亿元排名第四。

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图7)

二、发审制度的演进

回顾完了IPO市场的情况,我们来详细了解一下,IPO审核制度的变化。

总的来说,中国新股发审制度大致分为1993-1995年的“额度”1996-2000年的“指标”这两个阶段姑且合称为“审批制”2001-2004年期间的“通道制”2004年至今的“保荐制”后两个阶段我们称之为“核准制”以及目前“注册制”的试行,这几个阶段。

1、新中国第一份股票专门文件的诞生(1987年)

80年代中期至90年代初期,我国处于计划经济向市场经济转变的大背景下,股份制融资的形式也算是刚刚开始出现。从1986年首次向社会公众发售股票到1987年3月28日颁发《关于加强股票、债券的》为止,我国新股发行整体上来说都是无序和混乱的,没有全国性的标准,也没有统一性的。

1987年3月,《关于加强股票、债券的》正式出台,这是政府面向全国范围内发行的第一个有关股票的专门文件。再这份文件中,对哪些企业能发行股票、那股票发行机的审批机构、批准程序、审批权限做出了明确规定:

发行的股票主要限于在少数经过批准的集体所有制企业中试行。

全民所有制企业不得向社会发行股票。对少数已经批准试点的全民所有制大中型企业,由各地人民政府负责认真检查清理,对其中确需继续发行股票的,各地要从严审批。

以互相投资、合股、参股方式新建的企业,合作各方可以试行采用股票形式,但不得向社会发行股票。未经中国批准,其股票不得上市。

全民所有制企业可以发行债券。机关团体、事业单位、集体所有制企业以及公民个人不得发行债券,也不得委托其他部门代理发行债券。金融机构发行债券,由中国统一下达计划,严格遵照执行。

全民所有制企业发行债券,应当按照《企业债券暂行条例》执行。中国会同国家计划、财政等部门拟定下达的年控制额度,各省、自治区、直辖市和计划单列省辖市要严格执行,不得突破。

发行债券必须优先保证用于国家计划内的重点建设项目,严禁用发行债券搞计划外的固定资产投资。

企业发行债券必须报经当地中国审批,未经批准,任何单位不得发行。

各地已经制定的有关股票、债券的办法,凡与本不符的,应当按本加以修改,并报中国备案。

2、交易所、的成立(1990、1991)

1990年12月19日、1991年4月11日,上交所、深交所成立后,两地人民政府分别颁布了《上海市证券交易办法》和《深圳市股票大型与交易暂行办法》奠定了证券市场逐步走向全国推广和统一的基础。

实际上,我们常以上交所、深交所的成立作为IPO历史的起点。这主要是因为,在交易所成立之前,股票的再公众手中流通并没有那么方便,面向公众募集资金还处在摸索状态。直到交易所成立后,证券市场交易的秩序,和面向公众募集的概念才越发清晰。

此后,1992年,中国成立,格局雏形初现。1993年4月,证券市场的第一步法规性文件《股票发行与交易暂行条例》以令的形式颁布,明确了股票发行机关和的形式,规定了股票发行的条件、程序、审核标准以及发行方式。

同年12月,《公司法》审议通过,并对公行股票做出了相应规定。根据这两份规定:

当时,想要设立股份有限公司申请公行股票,应当符合下列条件:

一其生产经营符合国家产业政策。

二其发行的普通股限于一种,同股同权。

三发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的百分之三十五。

四在公司拟发行的股本总额中,发起人认购的部分不少于三千万元,但是国家另有规定的除外。

五向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的百分之二十五,其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十;公司拟发行的股本总额超过四亿元的,按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例,但是最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十。

六发起人在近三年内没有重大违法行为。

七证券委规定的其他条件。

第九条 原有企业改组设立股份有限公司申请公司发行股票,除应当符合本条例第八条所列条件外,还应当符合下列条件:

一发行前一年末,净资产在总资产中所占比例不低于百分之三十,无形资产在净资产中所占比例不高于百分之二十,但是证券委另有规定的除外。

二近三年连续盈利。

国有企业改组设立股份有限公司公行股票的,国家拥有的股份在公司拟发行的股本总额中所占的比例由或者授权的部门规定。

3、审批制下的那几年

1994年,以《股票发行与交易暂行条例》和《公司法》为基础,我国的股票发行审核制度正式进入额度阶段。这个时期,想要上市并不是你说要上就能上,而是要等着分配额度,新股发行实行严格的行政审批和额度(或指标)

具体而言就是,根据宏观经济状况和股票市场的供求情况,证券部门会确定一定时期内新股发行的总额度,这个额度得拿到批准,再由下发给国家计划委员会,有国家计委依据各地区、各行业和经济结构的需要,把发行额度分配给各个省市。最后,各省市从自家地界上筛选本地企业上市发行股票。

我国证券市场用35年跑完资本市场的前半程,拉长时间线来看,每一次制度的变迁距离上一次时间都不长。额度制度就仅仅持续到了1996年。

这一年,证券委员会公布了《关于1996年全国证券期货工作安排意见》开始推行新股发行指标审批办法。也就是说,由国家计委和证券委员会共同确定股票发行的总规模,按照这个规模,根据市场情况,向各省级人民政府或行业部门分配股票发行指标;各省级人民政府或行业部门推荐预选企业,最后证券部门对符合条件的预选企业接收申报材料并审核。

随后1997年,下发了《关于做好1997年股票发行工作的》将原先由地方政府和行业部门预选的流程,改为由或中央企业主管部门对拟发行人申请资料预选。

4、核准制的三个阶段

但是,预选体制下,行业透明度和信息对称性无法保证。于是,2000年左右,《证券法》的实施,和《关于公布》的发布,使得IPO发行体制由审批制向核准制转变。

2001年3月,中国证券业协会发布《关于证券公司推荐发型申请有关工作方案的》规定了证券公司推荐发型企业的方式和流程。核准制的第一阶段—“通道制”由此开始。

这个时期,发行人必须经过有主承销商资格的证券公司提交上市申请材料,珍泉公司在提交材料前进行预审。而证券公司根据材料判断企业是否符合上市要求,并按一定顺序向报送材料。

从2000年到2005年“通道制”废除,这5年期间,全国拥有主承销商资格证券公司共有80多家,共计通道318条。

2005年以后,借鉴海外经验,核准制的第二阶段—保荐制诞生。2003年底,颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》对保荐制出要做出了三方面的要求:

1、发行人首次公行股票需聘请具备保荐资格的保荐机构担任保荐人,只有保荐人才有资格向提交上市申请的相关审核文件。

3、保荐人根据自己的专业判断向出局保荐意见,并接受及其派出机构的。

但是,这个制度所存在的缺陷,在 2010年开始到2013年间集中爆发。彼时,绿大地案、胜景山河等一系列证券市场丑闻连续暴雷,市场对保荐人、保荐机构的履职产生质疑。

于是,从2013年之后,核准制再次进入改革期。11月底,发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》将市场化、法制化新股发行体制改革作为总体原则。从这一年开始,指导今天,中国的证券市场也仍然在不断成长、成熟中。

5、注册制试点

注册制的概念,早在2013年就已经提出。十八届三中全会审议通过的《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出,推进股票发行注册制改革。这是注册制改革第一次写进党的文件。

2015年,政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”证券法 (修订草案)(2015年4月20日人大审议版)明确取消股票发行审核委员会制度,规定公行股票并拟在证券交易所上市交易的,证券交易所应当对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核,并出具审核意见。

但是熟悉资本市场的朋友应该有印象,2015年A股表现并不好,受此影响,注册制相关政策的出台迟滞。到2016年,刘士余正式上任主席,在十二届四次会议记者会上,刘士余表示,注册制是不可以单兵突进的。

两年后,2018年2月,第十二届全国大会常务委员会第三十三次会议做出《关于延长授权在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定期限的决定》2015年12月27日第十二届全国大会常务委员会第十八次会议授权在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定施行期限届满后,期限延长二年至2020年2月29日。

2018年11月5日,负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问中确认,2015年12月会对实施股票发行注册制已有授权,在科创板试点注册制有充分的法律依据。和上交所将依据国家有关法律法规和政策,落实科创板并试点注册制。

至今,当科创板的注册制试点已经落实。而创业板此刻也已经在蠢蠢欲动。

三、发审委制度的变化

与发行制度同时并行改革的,还有发审委制度的改革。

1、初设阶段

1993年6月,为了提高新股发行工作的透明度,决定成立股票发行审核委员会,作为内部工作机构,行使赋予的职权,负责对公行股票公司上报的材料进行复审。

经过对企业的审核,发审委委员采用无记名投票的方式,按照少数服从多数的原则作出发行审核决议,确定复审结果,并根据复审结果对发行部提出的预审意见进行认可或修改,出具复审意见书。

第一届发审委委员除从、证券委办公室人员中聘任外,主要从国内金融、财会、企业、经济、法律等方面的专家、学者中选聘。发审委委员每届20名、任期一年。第一届发审委中,社会各界专家学者占50%

2、发审委条例的出台

1999年7月1日《股票发行审核委员会条例》规定了发审委的地位、职权和人员组成。为了增加审核的透明度和公开性,使委员在组成上更具有代表性,扩大了会外委员的比例,占委员人数的78%分别来自国家宏观调控、专业经济等部门、国有银行、证券交易所、全国工商联、科研单位、专业社团、大学及证券业中介机构,并聘请了一些社会知名人士(包括香港专业人士)

这一阶段分别组成了第四届、第五届发审委,每两年一届,每届委员共80名。在表决时采取无记名投票的方式,委员可投同意票、反对票或弃权票。当同意票数达到参会委员人数的2/3即为通过。如果委员认为发行申请单位存在尚待调查的问题,经出席会议半数以上的委员同意,可以对其发行申请暂缓表决。对未通过的发行申请,发行申请单位可以向申请复审,复审申请只能提出一次。

3、新发审委制度的实施

下一个阶段,2003年12月发审委制度由进行了重大变革,废止了《股票发行审核委员会条例》颁布了《股票发行审核委员会暂行办法》和配套的《工作细则》提高发审委工作的透明度。

这一时期,发审委委员由有关行政机关、行业自律组织、研究机构和高等院校等推荐,由聘任。委员人数由80人减至25人,其中人员5名,以外人员20名,部分委员可以为专职,每届任期一年,提高了审核工作的质量和效率。发审委通过召开会议进行审核,设会议召集人5名,每次参加会议的发审委委员为7名。

委员以个人身份出席发审会,独立发表审核意见并行使表决权。暂行办法将发审委投票表决方式由无记名投票改为记名投票,表决票设同意票和反对票,委员不得弃权,强化了委员的审核。

4、证券法和创业板带来的影响

2005年《证券法》修订后,根据证券市场发展的要求,于2006年对发审委制度再次进行改革。2006年5月8日审议通过了《发行审核委员会办法》原暂行办法宣告废除。与暂行办法相比,新办法主要在两个方面进行了完善:

一是,将发行证券申请的审核程序分为普通程序和特别程序。发行人公行股票申请和可转换债券等其他公行的证券申请适用普通程序,而上市公司非公行证券申请则适用特别程序,例如不公布发行人名单、会议时间等。

鉴于当时已经正式实施的《上市公司证券发行办法》允许上市公司向特定投资者非公行股票,而非公行股票在发行方式和投资者要求方面有别于公行,在信息披露形式和内容、发行时机、定价基准日、发行对象选择等方面有特殊要求,新办法对非公行股票的审核设定了特别程序。

在特别程序中,每次参加发审委会议的委员为5名,表决投票时同意票数达到3票为通过,未达到3票为未通过,且委员不得提议暂缓表决。特别程序是一种简易程序,旨在提高发行审核的效率。

二是完善了发行人接受询问和委员提议暂缓表决的制度。发审委会议对发行人的股票发行申请形成审核意见之前,可以请发行人代表和保荐代表人到会陈述和接受委员的询问;委员发现存在尚待调查核实并影响明确判断的重大问题,应当在发审委会议前以书面方式提议暂缓表决。

2009年,为配合创业板的运行发审委制度再改革。5月对《发行审核委员会办法》进行修订,明确单独设立创业板发行审核委员会,人数为35人,任期一年。同时规定主板、创业板和并购重组委委员不得相互兼任。修订后的办法是现行有效的规范发审委组成和工作程序的最主要的部门规章。彼时的主板发审委为第十四届,创业板发审委为第三届。

5、第一届大发审委的诞生

2017年,主板与创业板发审委合并,第一届“大发审委”诞生。9月30日,发布公告,决定聘任63人为第十七届发审委委员。而从这一届开始,不再区分主板发审委和创业板发审委。

从第十七届发审委的构成看,国家部委选入了6名,分别来自、科技部、社保基金理事会、。高校代表6名,主要来自北大和清华。另有9名专职发审委委员来自律师事务所和会计师事务所;2名委员来自科研院所。

6、科创板上市委的诞生

2019年4月,按照设立科创板并试点注册制总体工作部署以及科创板首次公行股票注册办法(试行)上海证券交易所科创板股票上市委员会办法经相关程序,上交所设立了科创板股票上市委员会。

第一届上市委由38名委员组成,委员来自会计师事务所、律师事务所、高校、市场机构、相关机构,以兼职为主,委员分布广泛,有充分的代表性,具有履行职责所要求的任职资格。

四、定价制度的演进

IPO定价问题,一项是国际金融界公认的最具迷惑性难题之一。成功的IPO定价,不仅能降低投资等县,而且能有效发挥市场效率。一直以来, IPO抑价、新股发行后长期弱势与新股发行热市现象并称为我国新股发行的三大异象。这其中,IPO的定价方式演变带来的影响,不可忽视。

总的来说,我国IPO定价方式的演进分为行政定价阶段、市场化改革定价阶段以及累计投标询价阶段。

[建国70周年系列]万字长文回顾A股IPO演进高光时刻,从飞乐音响到注册制试点(图8)

我国新股首次公行制度演变历程等

1、行政定价发行

从1986年一直到1999年,我国IPO定价均以固定价格发售。这一阶段,由于股票市场规模有限,上市发行遵循额度制,上市后也没有面向市场的全部投资者,发行公司往往在股票发行数量、发行价格和市盈率方面没有决定权,而是由地方政府依据行政法规,或由决定。

这个时期,对于地方政府和拟上市企业来说,顺利发行就是完成指标。这样的历史背景,不可避免的导致90年代上市公司发行价格偏低的情况出现。

后来,虽然在1994年我们曾实行过发行人和主承销商根据市盈率协商底价,投资者竞价申购的改革,但只设底价不设价格上限的上网竞价发行,往往导致发行价格偏高。因此,各时期的竞价制尝试只在几家企业试点后,就停止了实施。

此后,从1996年到1999年,我国的股票发行定价采用的均为市盈率相对固定的行政定价制度,发行价格根据发行人平均每股收益和发行市盈率的乘积确定。

2、市场化改革定价

行政定价发行的阶段,到1999年7月新《证券法》实施截止。《证券法》正式规定:股票发行价格由发行人和承销商根据客观条件和市场状况合理协商后确定,报证券机构核准。自此,新股定价方式走向了市场化改革之路,开始淡化以市盈率和每股税后净利率计算发行价的机制。

1999年到200年,市场化改革逐步推进,招标竞价和上网竞价出现。但是2001年后,由于前两年市场化改革过快,IPO市场发行市盈率一度过高,定价严重失真。从1999年的17.89倍上升到2000年的29倍,到了2001年,平均市盈率甚至达到了34.36倍。再加上,当时国有股减持引发了市场大跌,几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日收盘价,升至还有不少股票跌破发行价。定价制度再次遭到考验。

于是,自2001年开始11月开始,IPO定价开始重新采用控制市盈率的做法。不过,与之前的定价方式相比,这一次的方式做出了两个方面的改变:一是,发行价格区间的上下幅度为10%;二是,发行市盈率不得超过20倍。

3、累计投标询价

2004年,中国公布《关于首次公行股票试行询价制度若干问题的》

征求意见稿公开向市场征求意见,并停止了新股发行。市场化改革再上一个台阶,迈入累计投标询价阶段。

2005年1月,宣布恢复新股发行,华电国际电力股份有限公司作为国内第一只采取询价制度发行的股票成功上市。

所谓累计投标询价,又称之为共开定价,或评估定价,即在合理价格区间内,通过网下向特定的战略投资则会、机构投资者询价和网上向社会公众投资者累计投标询价相结合的方式,最终确定发行价格。

具体做法是:首先由承销商对拟发行的股票估值,在此基础上与发行人商定一个股票出售的合理价格区间;其次,通过路演、巡回推介等方式向投资者介绍发行人的基本情况以及拟发行股票投资价值,并让投资者在累计投标气馁,申报认购数量;第三,由承销商和发行人按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数确定发行价格,按此价格向投资者配售股票。

自实施累计询价制度以来,IPO的抑价率得到了明显改观。但是,到2009年,“三高”股票再出现,加之个人投资资金的非理性流入,一级市场的定价再次被抬高。基于此背景,2013年,政府再次出台新政, 设置了新股上市首日44%的涨跌幅限制。为了保证新股顺利发行,发行人几乎不约而同的将新股发行市盈率控制在23倍一下。

后来,虽然市场投机现象并没有得到缓解,但就IPO的定价制度来说,已经与原先相比成熟了很多五、结语从这些历史事件中不难看出,不论是IPO的发行制度也好,发审委制度也好,甚至是定价制度,都是在投资者非理性行为和政府制度改革的主导,共同作用的结果。

35年不算长,但A股市场依然从飞乐音响到千帆尽发;35年也不算短,一篇万字长文也不能很好的概括出这其间资本市场经历的风风雨雨。

仅以此文纪念我们参与或未曾参与过的A股IPO演进历程。

参考资料:

1、袁五松.我国新股首次公行(IPO)制度演变历程.辽宁:辽宁大学,2014.

本文相关词条概念解析:

发行

发行[issue;publish;distribute]发出新货币、新书刊等发行航空邮票发行了一种新唱片示例:发行股票[issueshares];发行债券[issuebonds]。又可释义为启程、出发;如:《汉书·匈奴传下》:“搜谐单于立八岁,元延元年,为朝二年发行,未入塞,病死。”也可释义为发放;处理;如:“贵堂翁放告受状,不见发行如何?”还可解为出版物经发行人员、渠道经销商、书店、邮局发售到读者手里的工作。

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标签: 证监会 发审委 股票 新股 委员

网友评论

solt020
solt020
如果十月份“癌股”暂停ipo,A股会大涨吗?
2019-10-14 14:15 11
麦克索菲尔
麦克索菲尔
以及支付给券商的保荐费、承销费、发行手续费、用于本次发行的信息披露费用及其他等
2019-10-11 07:09 87
轻舞飞扬的
轻舞飞扬的
IPO常态化导致A股下跌常态化,你怎么看?
2019-10-10 19:31 65
q我把青春
q我把青春
股市缺乏人气同样涨不起来,人气与资金是相互相成的,两者兼有并进才能支撑股市走高走强
2019-10-10 08:33 64
1391508626
1391508626
但我认为其最主要的原因就是管理层对中国股市的定位问题,作为股票市场的功能应该是应该是企业融资和投资者的投资双重功能
2019-10-14 11:23 62
nimo2012
nimo2012
在企业上市全过程中,券商收费是最高的,承担的工作也最多
2019-10-07 14:42 95
大宝小宝儿
大宝小宝儿
因此,企业更应该针对IPO如何选择券商、申报之前需要做哪些筹备动作等进行系统筹划
2019-10-08 18:05 24
总爱偷着乐
总爱偷着乐
如果A股跌到2000点,IPO是最大的原因吗?你怎么看?
2019-10-14 17:20 12
不知转入此
不知转入此
直接导致股市赚钱难,赚钱概率,让A股的表现伤透了投资者的内心
2019-10-08 13:55 90

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