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沈建光:特朗普税改红利殆尽

日期:11-28 08:13 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:817

沈建光/文2017年12月,特朗普政府通过了《减税与就业法案》是80年代政府减税以来美国最大规模的减税法案。该法案大幅降低了美国企业所得税,并对美国企业留存海外的利润进行一次性征税,其中现利润的税率为

沈建光:特朗普税改红利殆尽(图1)

沈建光/文2017年12月,特朗普政府通过了《减税与就业法案》是80年代政府减税以来美国最大规模的减税法案。该法案大幅降低了美国企业所得税,并对美国企业留存海外的利润进行一次性征税,其中现利润的税率为15.5%。同时,开始正式推行“属地制”征税原则,即未来美国企业的海外利润将只需在利润产生的国家交税,而无需向美国政府交税。而此前,美国跨国企业的海外利润仅在汇回美国时才从属于美国税制。税改在很大程度上消除了美国企业将和利润留在海外的激励。那么,这次税改带来了多少海外资金的回流?对全球经济产生了怎样的影响?又是否起到了刺激私人投资、提振美国经济的作用?

离岸美元带来美国“股债双牛”

减税给美国带来了巨额的海外企业回流。BEA统计显示,在税改法案通过后,2018年第一季度美国企业就汇回了超过2800亿美元的海外资金,海外企业再投资利润也出现了大幅净减少。2018年2季度至2019年2季度,虽然海外资金回流速度有所放缓,但仍然十分强劲,远超税改法案之前单季300至400亿美元的资金回流。税改后的2018和2019年上半年,美国企业共汇回接近1万亿美元的海外资金。大部分科技巨头的海外存量,已经受税改法案的减税利好回流至美国本土。

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美国跨国巨头企业的海外资金回流,大量被用于回购本公司股票,美股估值被迅速推高。美国三大股指,特别是纳斯达克指数屡创历史新高在很大程度上与科技巨头激增的股票回购密切相关。美国债市的牛市也与海外资金回流有一定关联。

图表 2 2018年以来美国股指屡创新高

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税改法案带来的美国企业海外留存回流成为了影响全球经济和资本市场的重要变量之一,减税直接导致了2018年美国对外FDI出现大幅下降。受税改驱动,2018年美国对外FDI为负600亿美元,比2017年下降超过3600亿美元,而此前十年,美国年均对外FDI超过3000亿美元。全球范围来看,2018年全球FDI为1.3万亿美元,较2017年减少近2000亿美元。可以说,2018年美国企业对外FDI的减少,直接导致了全球FDI的低迷。

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而海外美元回流美国,也导致了国际市场美元的相对“紧缺”美国减税法案通过后的两年时间里,多数主要国家的货币对美元均出现了一定程度的贬值,其中以新兴市场国家贬值幅度最大。比如,2018年1月至2019年10月,南非兰特对美元贬值超过20%,印度和韩国对美元贬值幅度也有10%。美元回流美国的“抽水”效应也导致了许多新兴国家股票市场的下跌,同美国国债利差扩大,在一定程度上增大了全球金融市场的波动。

图表 4 2018年以来主要国家货币对美元出现不同程度的贬值

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图表 5 2018年以来新兴市场国家同美国10年期国债利差走扩

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减税对美国实体经济的提振有限

美国经济“脱实向虚”的步伐似乎也没有因减税而停止。从耐用品订单来看,过去2年,美国耐用品订单下行趋势明显,进入2018年更是持续多月负增长。除去国防和运输设备的核心资本品订单萎缩也已持续多月,显示美国制造业的颓势仍在持续,实体经济投资不振,显示减税带来的没有流向实体经济。

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同时,税改也没有给美国GDP增长带来明显的提升。虽然美国经济总体仍有韧性,但GDP分项波动正在增加,经济前景的不确定性依然存在。税改以来的7个季度中,有3个季度美国私人投资都处于负增长状态,且同税改前相比,私人投资对GDP的贡献没有出现明显增加,消费仍是拉动美国增长的主要因素。2019年三季度来看,消费支出增长2.9%,是美国三季度增长的主要分项,净出口较二季度-5.7%的低点反弹至-0.5%,为三季度GDP了一定支撑,私人投资仍处于负增长区间。

图表 7 税改没有带来GDP增速的明显上行

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图表 8 2017年底美国企业海外持有情况

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结构性问题制约美国经济

在笔者看来,减税对美国实体经济的提振非常有限,也没有解决美国经济中长期存在的制造业衰退、基建不足等结构性问题。长期以来,制造业在美国经济中所占比例不断下降,制造业劳工技能培训不足,以及老旧的基础设施成为制约美国制造业和实体经济繁荣的主因之一。

例如,截止2019年8月,美国制造业职位空缺率高达3.6%,远高于金融危机前的水平。即使通过高薪招聘,很多工作岗位也需要很长时间才能招到合适的人才,这对讲求成本和效率的制造业的影响无疑非常巨大。很多美国本土制造企业表示,即使增加制造业投资、制造业能够回流美国,带来相应的工作岗位,招到合适的熟练技能工是一个,造成这一局面背后的原因是美国劳工技能培训的缺位。

图表 9 美国制造业职位空缺率达到二十年最高

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另外,美国老旧的基础设施在一定程度上也制约了美国经济的发展。美国大规模的基础设施建设开始于上世纪40年代,在二战后的十几年迎来巅峰,但由于历史悠久以及经费的欠缺,当前美国许多基础设施的维护状况并不乐观。根据Oxford Economics的预测,在现有基建投资趋势下,2016-2040的25年间,美国基建投资的缺口将高达3.8万亿美元,是全球基建缺口最大的国家之一。

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本文相关词条概念解析:

特朗普

特朗普(DonaldTrump),1946年6月14日生于纽约,美国共和党籍政治家、企业家、商人,第45任美国总统。1968年从宾夕法尼亚大学沃顿商学院毕业后,进入其父的房地产公司工作,并在1971年开始掌管公司运营,正式进军商界。在随后十年间,特朗普开始建立自己的房地产王国,人称地产之王。除房地产外,特朗普将投资范围延伸到其他行业,包括开设赌场、高尔夫球场等。他还涉足娱乐界,是美国真人秀《名人学徒》等电视节目的主持人,并担任环球小姐选美大赛主席。美国杂志《福布斯》曾评估特朗普资产净值约为45亿美元,特朗普则称超过100亿美元。特朗普在过去20年间分别支持过共和党和民主党各主要总统竞选者。2015年6月,特朗普以共和党竞选者身份正式参加2016年美国总统选举。此前,特朗普没有担任过公共职务。特朗普结过3次婚,育有5个子女。2016年11月9日,唐纳德·特朗普已获得了276张选举人票,超过270张选举人票的获胜标准,当选美国第45任总统。美国当地时间2017年1月20日中午特朗普在美国首都华盛顿宣誓就职,正式成为美国第45任总统。

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