上市至今股价暴跌76%。

近日，据澎湃新闻报道，来自沈阳的孔先生称，他刚买的优信奥迪二手车，提车开上路1小时就熄火。他发现，该车发动机变速箱有拆卸痕迹；优信方面允许退车，但不赔偿保养拖车等费用。

在此之前，北京时间11月28日凌晨，优信发布了2019年第三季度财报。虽然营收同比增长33%，亏损也收窄至2.67亿，但资本市场对这份财报反响平平，优信发布财报当日股价小涨0.07美元，但成交额只有500万美元，换手率更是不足1%。此外，截至2019年三季度末，优信亏损金额已超过10亿元。

事实上，自2018年12月以来，优信已遭遇了一连串危机：被质疑发布虚假、遭机构做空、传ABS失败、卖掉“牛”助贷业务，直到10月底外界盛传“优信被收购”等。

砍了一半“营收”

三季财显示，报告期内优信实现营收4.6亿，其中ToC业务营收3.28亿，同比增长247%；ToB业务营收7170万元，同比下降62.5%。

今年7月，优信宣布把原本占ToC业务营收一半以上的金融业务汽车助贷卖给58旗下的Golden Pacer，换取1亿美元和后者18.4%的股权。目前来看，该笔交易可以说好坏参半。

数据来自：优信财报

根据2018年度财报，过去三年助贷业务占优信总营收的比例分别是38%、48%、54%，今年一季度更是达到57%。金融业务一直是优信商业模式的核心，“壮士断腕”之后，营收自然会受到不小影响。

2019年Q1优信的总营收为10.04亿元，二季度开始把助贷业务剥除出损益表后，优信Q2和Q3的营收下降至4.39亿和4.61亿，几近腰斩。而除了营收下降，优信多年烧钱积累的金融业务品牌、人才及市场等也似乎“随之东流”

来自：视觉中国

值得注意的是，今年7月上海证券交易所曾发布公告称，优信集团旗下一项3亿元的ABS项目宣告终止。

ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种融资方式。中信证券研究所曾在今年5月的一份研报中指出，汽车金融公司的融资渠道相对有限，发行ABS产品是重要渠道之一。

以优信的3亿元ABS项目为例，优信向多名汽车消费者借出3亿元贷款，同时把这些贷款未来的本息收益打包做成一个证券产品，由专门的承销团给投资者，从而收回资金继续放贷。

不论是蚂蚁金服、微众银行还是优信、瓜子，ABS都是这些资本实力不算雄厚的互联网金融公司撬动资本杠杆的重要工具，但当ABS项目出现问题的时候，借给消费者的贷款也成为了悬在他们头上的利剑。随着优信剥除这块业务，相关的风险自然也就不复存在。

交易量疲软

优信平台上存在两种售车者：分别是传统的二手车经销商和个人车主，优信在财报中把他们分为ToB和ToC，但二者的界限并非如此清晰。过去几个季度优信ToB业务的GMV、营收同比都有较大跌幅，根据财报，主要原因之一是“经销商通过ToC渠道二手车的兴趣日增”

数据来自：优信财报

如果把ToC和ToB放到一起来看，如上图所示，不论是营收数据，还是平台交易量增速都略显疲软。先不考虑一季度尚未剥除金融业务造成的影响，单看Q3营收环比几乎与Q2持平，二手车交易量更是下降15.5%.。

三季度尤其9月份是传统的汽车旺季。根据中国汽车流通协会9月份发布的数据报告，今年三季度全国二手车交易量为371.34万辆，虽然增速有所放缓，但环比依然有3%的提升。

戴琨在回答分析师提问时表示，增速放缓主要是受到宏观政策影响。今年6月15号开始，江浙、天津、河北、广东地区限制了国六标准以下机动车的迁入，根据他们的测算大约影响了25%的交易量。

中国汽车流通协会二手车行业商会谢燕鸣告诉时间财经，他同意戴琨的说法。目前国内汽车市场存量高达2.5亿，越来越多人选择购买二手车，这也是汽车行业整体环境不景气的情况下，二手车交易量逆势增长的原因。但“限迁”政策在部分地区施行，限制了珠三角、长江三角、京津冀等重要二手车交易市场的活跃度，只出不进自然影响了市场的交易量。

但谢燕鸣认为长远来看“限迁”对二手车市场的影响不会太大：“一方面，包括河北省在内的部分地区对于国五标准车源的迁入正在放开；另一方面，国六标准车源也在不断增加。”

除了业务增速放缓，居高不下的市场投入是优信面临的另一个难题。根据三季报，今年前三季度优信市场和营销投入为10.85亿元，虽然比去年同期的12.68亿下降了14%，但市场成本依然高达营收的84%。

数据来自：优信招股书&财报

如果只看Q2和Q3，优信当期市场费用分别是3.46亿和3.3亿，分别占营收的79%和71%，市场费用占比下降是好事，但与此同时平台交易量却下滑了15%，如何在控制成本和提高营收之间找到平衡，已经成为优信“后烧钱”时代的最重要课题。

戴琨在财报电话会议上表示，接下来优信不会在牺牲利润的情况下冲销量，而是希望通过提升服务能力带动交易量的增长，同时带来可持续的盈利表现。

但优信的症结不一定是市场和费用。以戴琨在多个场合中拿来对美国二手车平台巨头CarMax为例，优信交易模式主要是撮合购车者和售车者，CarMax则主要是购入车源后挂在平台自营。

根据雅虎财经，过去12个月，CarMax总营收191.8亿美元，市场营销和费用为17.3亿美元，占总营收的9.5%。而根据财报，2019年Q2、Q3优信的市场和费用约占总GMV的11.9%和10.5%。

也就是说，平台上每成交一辆10万元的二手车，CarMax均摊下来的营销与成本约9500元，优信过去两个季度则是10500元和11900元，差距并不算大。但CarMax过去一年净赚9亿美元，而后者连年亏损，除了中美市场的区别，商业模式的不同才是问题的核心。

流动性

过去一年接连传出负面的优信，股价也遭遇了数次“闪崩”截至美东时间11月29日收盘时优信股价是2.49美元，上市至今累计跌幅为76.06%，目前7.31亿美元的市值也只有上市首日收盘时的四分之一。

来自：雪球财经

对于需要烧钱的优信来说，股价下跌意味着更高的融资成本。今年6月，优信向58同城、TPG等机构增发了2.3亿美元的可转债，根据财务文件，这批票据有效期为5年，年利率3.75%，6个月后可以以1.03美元/普通股（即3.09美元/ADS）的价格转换成股票，58同城认购了1亿美元，转换完成的话，58预计将占优信9.9%的股份。

今年7月，优信再发公告宣布，把助贷业务卖个58金融子公司，换取1亿美元和后者部分股权。根据财报说明，从今年二季度开始，优信金融子公司的资产和负债也转移到了资产负债表中的“待售资产”和“待售负债”科目。

来自：优信财报

来自：优信财报

如上表所示，截止2019年三季度末，优信持有流动资产62.44亿，流动负债33.5亿，表面上看1.86的流动比率还算健康。但如果减掉“待售资产”和“待售负债”优信的流动资产为22.73亿，流动负债为22.63亿，二者几乎持平。

数据来自：优信财报

虽然优信通过发布可转债，在Q2、Q3分别完成2.3亿美元和2500万美元两笔融资，但公司流动性却没有特别明显的提升。根据财报，去年四季度末优信主要速动资产（包括和等价物、短期投资、应收账款和其他应收款）的余额约为16.5亿，今年二季末和三季末则分别是9.8亿和9.9亿，同比下降了40%。

此外，可转债也给优信带来了18亿元的中长期负债。对于其中这笔2.3亿美元的债务，考虑到目前优信的股价仍低于可转债设定的3.09美元，如果投资人选择不转股，那么优信未来每年还需支付700万美元利息。

2013年至今，优信前后融资超过15亿美元，但时至今日，每个季度不仅要亏损数亿，营收增速却近乎限于停滞。投资人究竟还有多少耐心？一年一融资的优信，明年还能否遇到58一样的“白衣”

本文相关词条概念解析：

营收

即营业收入（美式英语：revenue；英式英语：turnover，财报中的topline），指公司在销售商品和提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所形成的经济利益的总流入，包括主营业务收入和其他业务收入。