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信视角看债,展望今年四季度

日期:09-16 09:05 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:441

历史上四季度信用债平均发行规模接近2万亿元,结构上短债与中长债大体相当。展望今年四季度,预计发行规模将略超2万亿元,中长期限债券供给将有所增加。在信用债整体发行成本提高叠加融资需求下降的背景下,9月及

历史上四季度信用债平均发行规模接近2万亿元,结构上短债与中长债大体相当。展望今年四季度,预计发行规模将略超2万亿元,中长期限债券供给将有所增加。在信用债整体发行成本提高叠加融资需求下降的背景下,9月及10月信用债取消或延迟发行规模预计继续维持高位,11月之后由于三季报、年底业绩冲量以及明年资金备付等因素一级市场或有回暖可能。

预计今年四季度发行量同比有所下滑,短期限债券比重相对减少。发行总规模方面,过去5年的平均发行规模接近2万亿元。综合历史数据和今年前8个月信用债的发行情况,加之今年信用债发行计划相比去年高出1万亿元,我们预计四季度信用债供给规模将略超2万亿元。结构方面,历史上四季度信用债1Y以内短期限债券发行占比与中长期限债券发行占比大体相当。2020年上半年,由于担忧疫情对于实体经济和信用风险的冲击,对直接融资市场的政策放松较为明显,截至9月7日,前三季度信用债发行总量已达8.57亿元,融资量达到历史高位,预计四季度发行人对资金的需求将有所下滑。此外,由于今年以来短期限债券发行量过多,平均占比39%,中长期债券相对而言发行量较少,因此我们预计四季度中长期限债券的供给可能会有所回升,短期限债券供给有望出现回落。

今年四季度到期信用债以AAA级、国企和央企为主,整体违约风险依然较低。到期规模按评级来看,四季度AAA级到期规模最大,为15954.00亿元,占比70.77%;AA+级规模次之,为4198.12亿元,占比18.62%。发行人企业属性来看,四季度到期规模最高的为地方国企,到期规模13069.58亿元,占总到期规模的57.66%。整体看国企类信用债四季度到期占比超过87.9%,远超其他属性的信用债。需留意国企类信用债的到期违约和突发事件情况。 今年四季度到期信用债期限以1Y以内短债为主、债券类型以短融为主,行业以工业类为主。四季度工业行业到期规模10576.70亿元,占总到期规模的46.56%,其次为公用事业和材料类,到期规模分别为2507.49亿元和2279亿元。整体而言,四季度到期信用债违约压力可控,增量风险较低。

7月以来推迟或发行失败债券规模增多,整体取消或推迟发行规模达1162.8亿元。7月份以来,信用债取消发行规模明显增加,其中以7月中旬和8月下旬尤为明显。受到基准利率出现反弹的影响,各等级信用债收益率均有明显上升,信用债整体发行成本提高,导致推迟或取消发行债券明显增多,叠加融资需求下降,7、8月份信用债取消和延迟发行规模整体增加。展望后市,在基准利率震荡且难以下行的背景下,四季度信用债取消和延迟发行规模可能继续维持高位。分类别来看,7月以来地方国企,北京、江苏和浙江,3Y-5Y中长久期,AAA级和资本货物行业推迟或发行失败债券规模最多。

投资策略:买在分歧、卖在一致。从投研的角度,除了市场的因素之外,更为关键的可能是增量与存量的问题,由于绝大多数机构是在存量可入仓的个券中进行筛选,在风险未消退的当下鲜有新增入库的主体,这也导致资质相对优质的券市场在争抢,而入库边缘或者资质稍差的主体呈现显著分化特征。因此,在维持主体等级不变的前提下,可以在品种上寻求超额收益。资质方面,信用风险仍不可掉以轻心,而的态度在经济复苏明朗的条件下也在逐渐加强,因此未来资金收紧和市场情绪波动将很大程度影响流动性,展望后市,布局高等级中久期信用债似乎成为“金九银十”进退自如的选择。

风险因素:政策再度收紧、市场资金利率上行,再融资难度加大等。

正文

四季度信用债供给情况回顾与前瞻

历史上四季度信用债发行规模在两万亿元左右。发行总规模方面,近五年四季度信用债供给规模最低为2017年的1.33万亿元,最高为2019年的2.45万亿元,过去5年的平均发行规模为1.97万亿元,接近2万亿元。综合历史数据和今年前8个月信用债的发行情况,加之今年信用债发行计划相较去年高出1万亿元,我们预计2020年四季度信用债供给规模将略超2万亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图1)

历史上四季度信用债1Y以内短期限债券发行占比与中长期限债券发行占比大体相当。发行期限结构方面,历史上1Y期以内的短期信用债历年发行占比都在30%以上,尤其是在2016年信用债发行较为宽松的时期,短债规模占比达到了38%,2017年受到金融去杠杆和市场利率走高的影响,整体发行减少,3Y-5Y期债券占比得到压缩。2018年四季度3Y-5Y期债券发行规模最大,占比达37%,主因年内融资环境较好,短债发行较多。

信视角看债,展望今年四季度(图2)

预计今年四季度发行量同比有所下滑,短期限债券比重相对减少。2020年上半年,由于担忧疫情对于实体经济和信用风险的冲击,对直接融资市场的政策放松较为明显,截至9月7日,前三季度信用债发行总量已达8.57亿元,融资量达到历史高位,预计四季度发行人对资金的需求将有所下滑。此外,由于今年短期限债券发行量过多,平均占比39%,中长期债券相对而言发行量较少,因此我们预计四季度中长期限债券的供给可能会有所回升,短期限债券供给出现回落。

今年四季度信用债到期情况展望

今年四季度到期信用债以AAA级、国企和央企为主,整体违约风险较为有限。到期规模按评级来看,四季度AAA级到期规模最大,为15954.00亿元,占比70.77%;AA+级规模次之,为4198.12亿元,占比18.62%。按照发行人企业属性来看,四季度到期规模最高的为地方国企,到期规模13069.58亿元,占总到期规模的57.66%,其次为中央国企,到期规模6846.42亿元,占比分别为30.20%。整体看国企类信用债四季度到期占比超过87.9%,远超其他属性的信用债。需留意国企类信用债的到期违约和突发事件情况。整体而言,四季度到期信用债违约压力可控。

信视角看债,展望今年四季度(图3)

今年四季度到期信用债期限以1Y以内短债为主、债券类型以短融为主。到期规模按期限来看,1Y以内期限到期规模最大,为12069.10亿元,占比59.53%;5-10Y长久期期限规模次之,为5470.40亿元,占比24.08%。按照发行债券类型来看,由于前期发行短债较多,四季度到期规模最高的为短期融资券,到期规模13010亿元,占总到期规模的57.3%;其次为中期票据,到期规模为4125亿元,占比18.2%。

信视角看债,展望今年四季度(图4)

今年四季度到期信用债行业以工业类为主。按照发行人所属行业来看,四季度到期规模最高的为工业行业,到期规模10576.70亿元,占总到期规模的46.56%;其次为公用事业和材料类,到期规模分别为2507.49亿元和2279亿元,占比均超过10%,分别为11.04%和10.04%。

信视角看债,展望今年四季度(图5)

取消发行规模回顾与前瞻

7月以来推迟或发行失败债券规模增多,整体取消或推迟发行规模达1162.8亿元。7月份以来,信用债取消发行规模有明显增加,其中以7月中旬和8月下旬尤为明显。受到基准利率出现反弹的影响,各等级信用债收益率均有明显上升,信用债整体发行成本提高,导致推迟或取消发行债券明显增多,叠加融资需求下降,7、8月份信用债取消和延迟发行规模整体增加。展望后市,在基准利率震荡且难以下行的背景下,四季度信用债取消和延迟发行规模可能继续维持高位。

信视角看债,展望今年四季度(图6)

按企业属性分周来看,7月以来地方国企推迟或发行失败债券规模最多。7月份以来,按周来看,地方国企和央企取消和延迟发行信用债规模最大,其中尤其以地方国企最为明显。8月下旬,地方国企周均取消和延迟发行信用债规模超过130亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图7)

按省份地域分周来看,7月以来北京、江苏和浙江等地推迟或发行失败债券规模最多。7月份以来,按周来看,北京、江苏和浙江等地取消和延迟发行信用债规模最大,其中北京7月份以来取消和延迟发行信用债规模达到228亿元,江苏和浙江取消发行规模也均超过了100亿元,分别为139亿元和103亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图8)

信视角看债,展望今年四季度(图9)

按期限分周来看,7月以来3Y-5Y中长久期推迟或发行失败债券规模最多。7月份以来,按周来看,3Y-5Y中长久期信用债取消和延迟发行信用债规模最大,3Y和5Y期限信用债7月以来取消和延迟发行规模分别为443.8亿元和426.9亿元。1年以内的短债取消发行规模也超过了100亿元,达到171亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图10)

按评级分周来看,7月以来AAA级推迟或发行失败债券规模最多。7月份以来,按周来看,AAA高等级中长久期信用债取消和延迟发行信用债规模最大,各等级之间区别并不巨大,AAA高等级7月以来取消和延迟发行规模为588.8亿元,占比50.6%。AA+和AA级分别为338.3亿元和230.7亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图11)

信视角看债,展望今年四季度(图12)

按行业分周来看,7月以来资本货物行业推迟或发行失败债券规模最多。7月份以来,按周来看,资本货物信用债取消和延迟发行信用债规模最大,7月以来取消和延迟发行规模达到618.2亿元。公用事业和运输类行业7月以来的取消和延迟发行信用债规模也均超过了100亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图13)

四季度推行或发行失败信用债规模有望继续维持。8月份以来,信用债取消发行规模明显增加,我们认为主要有以下几方面原因:第一,基准利率出现反弹,各等级信用债收益率均有明显上升,信用债发行成本提高,因此推迟或发行失败债券明显增多;第二,上半年信用债净融资量已达历史高位,导致出现融资需求下降的现象。因此,我们认为在基准利率持续震荡且难以下行的背景下,四季度信用债取消和延迟发行量可能继续维持高位。

信视角看债,展望今年四季度(图14)

市场回顾:融资上升,收益率上行

一级发行:净融资额上升,资金成本整体下行

发行来看,信用债发行规模9月7日至9月13日为1962.04亿元,发行188只,总偿还量1974.04亿元,净偿还12亿元。其中城投债101亿元,发行14只,净偿还459.45亿元;地产债121.9亿元,发行11只,净融资48.47亿元;钢企债40亿元,发行3只,净偿还73亿元;煤企债210元,发行4只,净偿还34.94亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图15)

信视角看债,展望今年四季度(图16)

国企信用债发行规模9月7日至9月13日为1728.24亿元,发行68只,总偿还量1812.24亿元,净融资-84亿元。民企信用债发行规模114.8亿元,发行10只,净偿还11.2亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图17)

资产支持证券发行规模9月7日至9月13日为589.11亿元,发行74只,总偿还量135.6亿元,净融资453.51亿元。其中,房企发行规模32.01亿元,净融资13.58亿元。

信视角看债,展望今年四季度(图18)

中资美元债发行规模9月7日至9月13日为59.5亿美元,净融资10.6亿美元。其中城投发行8亿美元,净融资8亿美元;房企发行8亿美元,净融资4亿美元。

信视角看债,展望今年四季度(图19)

信视角看债,展望今年四季度(图20)

资金成本整体下行。9月7日至9月13日,R001下行48.25bps,现值1.65%;R007下行9.91bps至2.23%,R1M上行23.69bps至2.95%;R3M上行0.06bps,现值2.94%。

信视角看债,展望今年四季度(图21)

二级市场:收益率整体上行,信用利差上行,期限利差整体收窄

收益率方面9.7-9.131中短票收益率下行。其中AAA短融收益率上行7.8bps,3Y中票下行2.9bps,5Y下行1.3bps;AA短融上行4.8bps,3Y中票上行2.1bps,5Y下行0.3bps;AA-短融上行4.8bps,3Y上行2.1bps,5Y下行0.3bps。 2企业债收益率下行。AAA企业债1Y上行7.3bps,3Y下行1.5bps,5Y下行1.3bps;AA企业债1Y上行4.3bps,3Y上行1.6bps,5Y上行0.3bps;AA-企业债1Y上行4.3bps,3Y上行1.6bps,5Y下行0.3bps。

信视角看债,展望今年四季度(图22)

信视角看债,展望今年四季度(图23)

收益率方面9.07-9.131产业债收益率整体上行。其中AAA产业债1Y上行5.4bps,3Y下行-1.7bps,5Y上行0.4bps;AA产业债1Y上行3.4bps,3Y上行1.3bps,5Y上行1.4bps;AA-产业债1Y上行2.4bps,3Y上行1.3bps,5Y上行1.4bps。 2城投债收益率整体上行。AAA城投债1Y上行3.7bps,3Y下行-4.2bps,5Y下行-1.9bps;AA城投债1Y上行2.7bps,3Y下行-3.2bps,5Y下行-2.9bps;AA-城投债1Y下行-2.3bps,3Y下行-3.2ps,5Y下行-3.9bps。

信视角看债,展望今年四季度(图24)

信用利差方面9.07-9.131中短票信用利差国开债上行。其中AAA短融上行11.7bps,3Y下行0.6bps,5Y上行4.6bps;AA短融上行8.7bps,3Y上行4.4bps,5Y上行5.6bps;AA-短融上行8.7bps,3Y上行4.4bps,5Y上行5.6bps。 2企业债信用利差国开债上行。其中AAA企业债1Y上行11.1bps,3Y上行0.9bps,5Y上行4.6bps;AA企业债1Y上行10.2bps,3Y上行5.4bps,5Y上行2bps;AA-企业债1Y上行8.1bps,3Y上行3.9bps,5Y上行5.6bps。

信视角看债,展望今年四季度(图25)

信视角看债,展望今年四季度(图26)

期限利差方面9.7-9.131中短票期限利差整体收窄。AAA中票5Y-3Y上行2bps,5Y-1Y下行9bps,3Y-1Y下行11bps;AA中票5Y-3下行2bps,5Y-1Y下行5bps,3Y-1Y下行3bps;AA-中票5Y-3Y下行2bps,5Y-1Y下行5bps,3Y-1Y下行3bps。 2企业债期限利差整体收窄。其中AAA企业债5Y-3Y上行0bps,5Y-1Y下行9bps,3Y-1Y下行9bps;AA企业债5Y-3Y下行2bps,5Y-1Y下行5bps,3Y-1Y下行3bps;AA-企业债5Y-3Y下行2bps,5Y-1Y下行5bps,3Y-1Y下行3bps。

信视角看债,展望今年四季度(图27)

信视角看债,展望今年四季度(图28)

城投债换手率上升,产业债换手率上升。上周(9.7-9.13)城投债周度换手率由上一周的2.16%升2.27%,产业债由2.18%升至2.29%,信用债整体交投活跃度略有上升。

信视角看债,展望今年四季度(图29)

主体评级调整情况

上周(9.7-9.13)主体评级调低债券有46只,集中在1家发行人,如下表所示。

信视角看债,展望今年四季度(图30)

上周(9.7-9.13)主体评级调高债券有104只,集中在2家发行人,如下表所示。

信视角看债,展望今年四季度(图31)

债市杠杆率跟踪

银行加杠杆,非银降杠杆。截至2020年7月,商业银行、保险、证券、广义基金的债市杠杆率分别为0.99、1.04、2.20和1.07,较前一月分别变动+0.03、-0.02、-0.35、-0.10。

信视角看债,展望今年四季度(图32)

商业银行内部的杠杆率有明显分化。截至2020年7月,全国性商业银行、城商行、农商行的债市杠杆率分别为0.97、1.04和1.02,较上月分别变动+0.03、-0.01、+0.02。从相对位置来看,目前城商行和农商行的债市杠杆率分别处于2.3%和2.3%的历史分位数,料继续降杠杆的空间已经不大。

信视角看债,展望今年四季度(图33)

本文相关词条概念解析:

信用

信用是长时间积累的信任和诚信度。信用是难得易失的。费十年功夫积累的信用,往往由于一时一事的言行而失掉。言忠信而行正道者,必为天下人所心悦诚服。要有信用,信人也要信己。人人有信能使自己和他人的独立自尊得以实现。做到言出必行,你的话才有信用。

标签: 信用债 规模 债券 企业债 期限

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