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【光大纺服|19Q3业绩点评】九牧王:零售端仍疲软,投资收益促业绩增长

日期:10-27 09:05 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:328

九牧王摘要◆19年1-9月收入增5%、净利增9%,扣非净利降28%,扣非净利降幅较大主要因费用率升、资产减值损失增加、毛利率降,Q1出售财通证券贡献投资收益促1-9月净利实现增长。◆19Q3收入增1.

九牧王

摘要

◆19年1-9月收入增5%、净利增9%,扣非净利降28%,扣非净利降幅较大主要因费用率升、资产减值损失增加、毛利率降,Q1出售财通证券贡献投资收益促1-9月净利实现增长。

◆19Q3收入增1.6%、增速放缓,受到ZZ品牌并表效应消除及零售疲软影响,归母净利降36%、降幅扩大。

◆主品牌仍占主导、收入持平、外延增2%,FUN收入增26%,其他品牌规模较小。

点评

Q3收入增速放缓,归母净利润降幅扩大

公司2019年1~9月实现营业收入20.25亿元、同比增5.37%,归母净利润3.81亿元、同比增8.88%,扣非净利润2.31亿元、同比降28.28%,EPS0.66元。扣非净利润下降主要为费用率提升、毛利率下降及资产减值损失增加等影响,归母净利润实现增长主要为出售财通证券获得投资收益贡献。

分季度看,19Q1~Q3单季度收入分别同比增7.20%、7.53%、1.64%,Q3收入增速放缓主要为ZIOZIA品牌(18.6.30并表)并表效应19Q3消除以及零售仍疲软影响,归母净利润分别同比增40.12%、-21.97%、-35.81%,Q2以来下滑主要为出售财通证券收益主要于一季度贡献投资收益、二季度投资收益同比为减少,费用率刚性、同比继续上升,以及资产减值损失增加所致。

收入拆分:主品牌持平、FUN增速相对较高

1分品牌来看,主品牌继续占据主导、收入占比86%,FUN等小品牌规模较小。其中,主品牌九牧王收入17.03亿元、同比增0.35%持平;FUN收入1.85亿元、同比增25.74%;ZIOZIA前三季度收入6016万元、上半年仍有并表增厚效应;NASTYPALM、VIGANO收入分别为1577万元、689万元,体量仍较小。

2分渠道来看,线下占比仍为主导、收入占比90%;线下、线上收入分别同比增4.74%、7.38%。线下拆分来看,直营店、加盟店在总收入中占比分别为35%、53%,收入分别同比增6.76%、2.16%。

渠道拆分:主品牌直营店净增、加盟店持平

1渠道数量方面:2019年9月末公司总渠道2835家、较年初净增2.20%。

分品牌来看,主品牌九牧王渠道总数为2456家(较年初+45家,净增1.87%,下同)其中直营店753家(+7.73%)加盟店1703家(-0.53%)FUN、NASTYPALM品牌渠道数量分别为218家(+11)32家(-3)VIGANO、ZZ门店各为10家(-3)119家(+11)

分渠道类型来看,所有品牌合计共有直营店、加盟店分别为974家、1861家,分别较年初增8.10%、-0.64%。

2同店增长方面:根据线下门店收入增速和外延增速,扣除有并表效应的ZZ品牌,推算总体同店增长约为0.2%持平,其中主品牌九牧王同店增长约为-1.5%,主要因上半年为净关店、三季度开店目前贡献时间还较短。

3单店面积方面:公司渠道优化、单店面积提升较为明显,总体平均单店面积增6%。主品牌九牧王直营店、加盟店单店平均面积分别增12%、6%,FUN直营店、加盟店单店平均面积分别增17%、3%;其他品牌体量较小、单店面积存波动。

毛利率降、费用率升,备货致流降幅较大,投资收益增厚业绩

毛利率:19年前三季度毛利率同比降0.23PCT至56.85%,其中主品牌九牧王、FUN、ZIOZIA、NASTYPALM、VIGANO、其他品牌毛利率分别为

57.28%(-0.40PCT)60.59%(-4.67PCT)71.15%(+16.49PCT)26.94%(-11.60PCT)72.75%(+1.73PCT)72.08%(+49.35PCT)其中规模较大的主品牌和FUN品牌毛利率下降主要为促销增加所致。

19Q1~Q3单季度毛利率分别为56.67%(-1.56PCT)57.18%(-0.69PCT)56.80%(+1.63PCT)

费用率:期间费用率同比上升3.84PCT至38.36%,主要为直营店数量占比提升、新品牌拓展费用增加、并入的ZIOZIA品牌亏损等影响。其中、研发、财务费用率分别为29.32%(+3.52PCT)6.92%(-0.10PCT)1.62%(+0.27PCT)0.51%(+0.15PCT)费用率提升幅度较大主要为广告宣传费、职工薪酬增加。

其他财务指标:119年9月末存货较年初增加13.86%至9.18亿元,较18年9月末增加11.16%。存货周转率为1.01、较上年同期的1.05变化不大。

2应收账款较年初减少23.98%至1.36亿元,较18年9月末减少3.23%;应收账款周转率为12.89,较上年同期的13.25小幅降低。

3投资收益同比大幅增加283%至2.53亿元、以及公允价值变动收益为-5832万元,主要为公司出售财通证券股份获得投资收益1.62亿元贡献。

4资产减值损失同比增51.69%至9555万元,主要为计提存货跌价准备增加所致。

5经营活动净流同比减少68.93%至0.84亿元、净减少1.86亿元,主要为购买商品、接受劳务支付流出增加所致。其中,商品获得同比增0.70%至22.11亿元,而购买商品、接受劳务支付净增1.50亿元至10.32亿元,主要为公司增加秋冬季备货所致。

投资建议

我们认为:1零售环境疲软背景下,公司主品牌九牧王收入表现平稳,三季度开店增加,下半年开店有望逐步贡献业绩。同时公司19年秋冬积极备货,叠加20年春节提前带来的旺季前置,有望为19Q4带来提振。

219Q1公司出售财通证券股份获得投资收益对业绩贡献较大,另外公司积极参与和发掘投资项目,投资了多个产业基金,19年9月末账上货币资金3.23亿元+交易性金融资产7.83亿元+其他债权类投资4.97亿元+其他非流动金融资产12.75亿元。

3公司股息率持续较高,2016~2018年均为8.84%。

总体来看公司收入端波动较小,费用率升、毛利率降使得利润端承压,19年投资收益对净利贡献较大、促净利实现增长。我们维持公司19年~21年EPS为0.97、1.04、1.16元,对应19年PE11倍,维持“增持”评级。

◆风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期、并购整合不当。

附录

【光大纺服|19Q3业绩点评】九牧王:零售端仍疲软,投资收益促业绩增长(图1)

免责

本文相关词条概念解析:

品牌

广义的“品牌”是具有经济价值的无形资产,用抽象化的、特有的、能识别的心智概念来表现其差异性,从而在人们的意识当中占据一定位置的综合反映。狭义的“品牌”是一种拥有对内对外两面性的“标准”或“规则”,是通过对理念、行为、视觉三方面进行标准化、规则化,使之具备特有性、价值性、长期性、认知性的一种识别系统总称。这套系统我们也称之为CIS(corporateidentitysystem)体系。现代营销学之父科特勒在《市场营销学》中的定义,品牌是销售者向购买者长期提供的一组特定的特点、利益和服务。品牌是给拥有者带来溢价、产生增值的一种无形的资产,它的载体是用于和其他竞争者的产品或劳务相区分的名称、术语、象征、记号或者设计及其组合,增值的源泉来自于消费者心智中形成的关于其载体的印象。品牌承载的更多是一部分人对其产品以及服务的认可,是一种品牌商与顾客购买行为间相互磨合衍生出的产物。

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标签: 费用率 光大证券 毛利率 品牌 收入

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