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YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南

日期:01-15 16:51 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:294

整体而言,我们应看到湖南的发展整体仍有一定潜力,债务的核心问题是短期压力较大,需要放到长期的视角下解决,因而在债务平滑的大政策背景下,叠加湖南的发展潜力,仍有较好的挖掘机会。本文从省级视角纵览湖南,对

整体而言,我们应看到湖南的发展整体仍有一定潜力,债务的核心问题是短期压力较大,需要放到长期的视角下解决,因而在债务平滑的大政策背景下,叠加湖南的发展潜力,仍有较好的挖掘机会。本文从省级视角纵览湖南,对湖南省的各区域和城投平台的分布情况作简要分析。后续会继续分几大区域对湖南进行深入跟踪。

一、省级视角概览

湖南省地处中国中南部,是长江经济带覆盖省份。总面积21.18 万平方公里,2018 年末全省常住人口6898.8 万人;下辖13 个地级市,1 个自治州,36 个市辖区、18 个县级市、61 个县、7 个自治县,合计122 个县级区划。

经济方面,湖南省2018 年全年地区生产总值36425.8 亿元,同比增长7.8% 。GDP总量位列全国第八,且增速靠前。分区域看, 长株潭地区生产总值15796.3 亿元,比上年增长8.3% ; 湘南地区生产总值7243.6 亿元,增长8.2% ; 大湘西地区生产总值6020.3 亿元,增长7.8% ; 洞庭湖地区生产总值8563.6 亿元,增长8.2% 。

从人均GDP 来看,湖南全省人均GDP 52949 元,低于全国平均GDP 的64644 元。在中部六省中经济体量小于河南、湖北,人均GDP 仅次于湖北省。

1、经济财政

图1:全国各省GDP及增速

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财政方面,湖南处于全国中游水平。2018 年湖南全省 一般公共预算收入4842.98 亿元,同比增长6.05% ,其中,地方收入2860.68 亿元,增长3.73% 。地方收入中,税收收入1959.57 亿元,增长11.39% , 非税收入占比比较高

2018 年湖南全省 政府性基金收入2229.8 亿元, 增长73.7%,支出2138.7 亿元, 增长82.1%。收支均增长较快,一是各地主动防范化解政府性债务风险,加大土地等国有资产处置力度,筹措资金还本付息,带动收支快速增长;二是2018 年中央下达新增专项债券407 亿元,比上年增加379 亿元。

综合财力方面,按照 狭义综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入,湖南省综合财力处于全国中游水平,位列全国第13 位。

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产业结构方面,全省三次产业结构为8.5 ∶39.7 ∶51.8 。第三产业占半壁,第一、二、三产业对经济增长的贡献率分别为4.0% 、40.9% 和55.1% 。湖南作为传统农业大省,第一产业规模处于全国中上水平,农业劳动人口占比较高;受供给侧改革和环保限产等因素,有色金属冶炼等高能耗产业拉低湖南第二产业平均增速;第三产业占比逐年提升,湖南省广播影视、动漫卡通、文化创意、出版、旅游等产业迅速崛起, 广电、出版等优势产业在全国保持领先地位

工业增加值方面,全年全部工业增加值11916.4 亿元,比上年增长7.4% 。其中,规模以上工业增加值增长7.4% 。分区域看,长株潭地区规模工业增加值增长7.9% ,湘南地区、大湘西地区和洞庭湖地区分别为增长7.5% 、7.3% 和7.5% 。

金融实力来看,2018 年末湖南省金融机构本外币各项存款余额48994.6 亿元,同比增长4.8% 。本外币各项贷款余额36460.5 亿元,增长14.4% 。2018 年末全省境内上市公司105 家,新增4 家;证券公司营业部424 家;期货公司3 家。

2018 年,湖南省银行业金融机构营业网点个数达9819 个,地方法人金融机构174 家,同比增加4 家。此外,当地也有一定农商行资源。

表1:湖南省各区域农商行

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表2:湖南各地区主要银行数据统计

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2 、平台分布

按照YY评级对于城投主体的分类的口径(剔除了无YY隐含评级和YY评级的主体)湖南全省共107 个城投平台,包括64 家地级市平台和43 家区县级平台。从评级分布来看,湖南省的城投平台分布在YY 城投评级4 至8 之间,且 主要分布在城投。湖南铁路建设投资有限公司、湖南兴湘投资控股集团有限公司、湖南省高速公路投资集团等公司常被视作湖南省级城投平台,但实质均具有较强的产业属性,故YY 评级未计入城投口径。

图3:湖南省地级市与区县平台分布

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从YY 评级和YY 隐含分布来看,湖南省城投平台分布在YY 评级区间4 至8 ,集中于6 和7 。湖南城投平台YY 隐含主要集中于6,8 区间,占比为70% ;有7 家平台YY 隐含在9 以上。

图4:湖南省城投平台YY评级与YY隐含分布

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重要性分布

从平台重要性来看,湖南省平台大多为 所属区域主要平台,共69 个,次要平台32 个,一般平台仅有4 个。结合评级来看,主要平台以评级7 为主,有34 个;评级5 、6 分别为12 个、14 个;次要平台中评级6 和7 均为15 个。整体资质集中在中低等级。

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3 、债务情况

2019 年3 月15 日华泰证券研究所发布的《从债务平滑方案看隐性债务化解》指出隐性债务的本质是违反新预算法的变相、甚至违规举债,根据和披露信息,湖南省隐性债务问题突出。债务率方面,按照YY评级关于隐性债务测算专题中对显性债务率和隐性债务率(资产端测算) 注 测算,湖南显性债务率192%,高于IMF提出的政府债务率控制标准区间(90%-150%)隐性债务率276%, 显隐性债务负担均较重

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资料:Wind,YY整理 :显性债务率=地方显性债务/地方综合财力;隐性债务率=地方隐性债务/地方综合财力;地方政府综合财力=一般预算收入+基金预算收入;地方显性债务=一般债+专项债;地方隐性债务采取资产端资金测算口径。北京、上海及广东三地采用资产端测量时由于非标嵌套、金融机构注册地等原因,误差较高,故选择剔除。详见YY隐性债务测算相关专题。

再从“显性债务- 隐性债务- 财政收入”二维气泡图看湖南省,财政收入处于全国中游,显性和隐性债务均高于全国中位数水平。

图7:全国各省“显性债务-隐性债务-财政收入”气泡图

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图11)

资料:Wind,YY整理 :气泡面积代表财政收入,坐标轴原点为显隐性债务规模中位数。

违规举债

2017-2018 年,湖南省部分地区存在违规举债情况,除表中列举地区外,还有湖南省株洲市天元区、湖南省湘阴县、湖南沙县等三个地区存在违规举债情况。2018 年9 月已经针对邵阳市、湘阴县和长沙县等违法违规举债做出问责处理。

表3:湖南部分地区违规举债详情

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YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图14)

资料:公开资料整理

2017 年四季度跟踪审计还发现地方存在 虚增财政收入问题。2017 年11 月,湖南沙市芙蓉区财政局通过先征后返、资金“空转”的方式将拆迁补偿款等1.5 亿元列入非税收入。

非标情况

借鉴国盛证券的数据,从湖南城投平台的融资结构来看,非标融资在带息负债中占比总体达到12% ,个别主体如湘潭九华、常德经投、娄底城投等非标规模较大,且非标占比达到30%-40% 。非标融资信息披露较少,且受资管新规落地和2018 年财金【23 】号文影响,2018 年年中以来委托贷款、信托贷款净融资规模为负,存在一定滚续压力。总体来看,湖南省显性、隐性债务负担都相对较重。

2019 年6 月, 湘潭九华经济建设投资有限公司多个非标融资产品被披露违约后成功发行两只债券,融资规模合计20 亿元,其中期限为3+2 的中票发行利率为7.9% ,期限为3+2 的私募债湘九华发行利率为8% ,较前期同期限债券发行利率显著提升。

表4:湖南各地级市非标情况

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图15)

资料:国盛证券

4 、发债情况

从湖南省城投平台发债情况来看,我们结合wind 终端的城投债发行情况和YY 评级的城投债分类,统计了2018 年至今 注 湖南全省发债平台共76 家共240 只债券。其中2018 年湖南省共42 家城投平台发行债券80 只,发行规模633.74 亿元;2019 年至今 注 共68 家平台共发行债券160 只,发行规模1146.1 亿元。

从债券类型来看, 湖南省城投债中定向工具和私募债占比超过60%

图-2019湖南省城投平台发债类型分布

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图16)

资料:Wind,YY整理 :统计周期为2018年至2019年12月17日。

结合平台的行政层级来看,定向工具和私募债的发行中 地市级平台占比较大

图-2019湖南省不同行政级别平台发债类型分布

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图17)

资料:Wind,YY整理 :统计周期为2018年至2019年12月17日。

5 、存续债情况

按照YY 评级对湖南省城投平台的统计口径,截至报告定稿日,全省107 家城投平台存续债券562 只,债券余额合计4350.89 亿元,按照平台最新报告期公布的财务数据,全省城投债有息债务规模为12,684.69 亿元。YY 评级对有息债务口径使用短期借款+ 应付票据+ 一年内到期的非流动负债+ 应付短期债券+ 其他流动负债+ 长期借款+ 应付债券+ 长期应付款

二、湖南省内区域视角分析1 、经济财政

从地级市视角来看,湖南省经济发展不均,省域内财政实力差距显著。长沙市2018 年GDP 达到11003.41 亿,超全省GDP 总量的30% ,人均GDP 居全省第一。岳阳、常德和衡阳三市GDP 超3000 亿元,且实际增速均在8.2% 以上,增速较快。株洲、郴州和湘潭三市GDP 在2000 以上。永州、邵阳、益阳、娄底和怀化GDP 在1500 亿至2000 亿。而湘西州和张家界市GDP 分别仅605.05 亿和578.9 亿。

图10:湖南各地级市GDP与GDP增长率

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湖南省按地理位置通常可分为 长株潭地区(长沙、株洲、湘潭)湘南地区(衡阳、郴州、永州)大湘西地区(邵阳、娄底、怀化、湘西州和张家界)洞庭湖地区(常德、岳阳、益阳)四大区域。从该视角看,2018 年长株潭地区GDP 占全省总量的43% ,且实际增速均在7.8% 及以上。湘南地区和洞庭湖地区经济体量和规模相似,而大湘西地区整体经济实力较弱。

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图19)

资料:YY评级

财政方面,地级市间财政实力差异显著。长沙市一般预算收入规模、政府性基金收入均远超其他地级市。长沙市2018 年一般公共预算收入达879.71 亿元,增长9.92% ;而湘西州、张家界的一般预算收入分别为59.7 亿元、34.7 亿元,在省内排名倒数。

图12:湖南省各地级市一般公共预算收入与增长率

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图20)

资料:Wind,YY整理( :横轴城市按GDP规模排序)

区域视角来看,按区域来看,长株潭区域整体财政实力明显领先西部地级市。洞庭湖地区和湘南地区财政情况较为类似,而大湘西财政实力较弱。

图13:湖南省分区域一般公共预算收入与增长率

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图21)

2 、平台分布

按照YY评级对于城投主体的分类的口径(剔除了无YY隐含评级和YY评级的主体)湖南全省共107 个城投平台。从数量上看,长沙市平台最多,为25 个,株洲、湘潭分别为14 个和10 个,长株潭地区平台数量占全省的44.5% 。从平台重要性来看,各地级市均以区域重要平台为主。

图14:湖南省各地级市城投平台重要性分布

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图22)

对外担保方面,按YY 城投平台口径,湖南省城投平台最新对外担保余额合计1800 亿元,其中长沙、常德、湘潭三市占比较高,分别为21% 、20% 和18% ;长株潭地区对外担保总额占全省总量的44.3% 。

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图23)

3 、债务情况

区域相对债务率方面,按照YYRatio 来看,湖南省整体债务率较高,湘潭市YY Ratio 排名全省第一,高达737.9% ;株洲、岳阳、常德、张家界均在500% 以上。分区域来看, 长株潭三市长沙相对较低; 湘南三市中郴州、衡阳YY Ratio 在400% 以上,永州债务率较低,为234.1% ; 洞庭湖地区仅益阳相对较低(372.6% ) 大湘西五市的YY Ratio 整体低于湖南东部,但张家界、邵阳YY Ratio 仍在400% 以上。

图16:湖南省各地级市YY-Ratio热力图

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图24)

资料:Wind,YY整理注:YYRatio = 地区城投平台有息债务规模/一般公共预算收入,使用2018年一般公共预算收入和2018年年报数据统一测算时点。有息债务规模剔除母子公司重复债务。

4 、发债情况

结合Wind 债券发行情况和YY 评级的城投债分类,统计2018 年至今湖南城投债发行情况。长沙、株洲和常德三市发债数量和规模均在前列,衡阳、湘潭、岳阳、益阳、怀化五市两年发债数量合计不足20 只;其余各市均在5 只及以下。长株潭三市的发行数量和发行规模分别占全省的48.8% 和50.1% 。

图-2019年湖南省各地级市城投平台发债情况

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图25)

资料:Wind YY整理 :统计周期为2018年至2019年12月17日。

5 、存续债情况

按照YY 评级对湖南省城投平台的统计口径,截至报告定稿日,从各地级市平台债券余额、存续债数目和平台有息债务来看,长株潭三市均位列一、二、四位。

图18:湖南省各地级市有息债务与债券余额

YY,一般债+专项债,本文从省级视角纵览湖南(图26)

资料:Wind,YY整理( :使用各平台最新报告期数据。有息债务口径使用短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期债券+其他流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款)

分区域来看, 长株潭中长沙经济实力最强,且远超其他市/ 州,债务负担一般,对外担保规模在全省占比较高。湘潭、株洲经济实力一般,但债务负担重,且湘潭对外担保规模大,需防范区域风险传染。 洞庭湖区域经济财政实力一般,但YY-Ratio 较高,三市都超过了500% ,整体资质一般。 湘南地区经济财政实力与洞庭湖区域相似,但是债务规模小于洞庭湖区域,郴州市YY-Ratio 较高,为482.4% 。 湘西地区经济实力弱,对外担保规模整体较小,但邵阳市对外担保规模较大,占比7% ,YY-Ratio 也较高,达到了423.1% 。

但整体而言,我们也应看到湖南的发展整体仍有一定潜力,债务的核心问题是短期压力较大,需要放到长期的视角下解决,因而在债务平滑的大政策背景下,叠加湖南的发展潜力,仍有较好的挖掘机会。

附录:湖南各地区农商行注册资本与总资产统计

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本文相关词条概念解析:

视角

视线与显示器等的垂直方向所成的角度,屏幕在所有方向上的反射是不同的,在水平方向离屏幕中心越远,亮度越低;当亮度降到50%时的观看角度,定义为视角。在视角之内观看图像,亮度令人满意;在视角之外观看图像,亮度显得不够。

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