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未来通缩幅度有望收窄,利率债发行与到期方面,长短端不变符合预期,这种大幅波动在未来还会持续

日期:06-28 12:06 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:761

内容提要本周(2020年6月22日-6月28日,下同)债市收益率整体呈现短端回升、长端回落态势,利率曲线趋缓。具体来说:1年期国债收益率在本周较上周(2020年6月15日-6月21日,下同)回升2.9

内容提要

本周(2020年6月22日-6月28日,下同)债市收益率整体呈现短端回升、长端回落态势,利率曲线趋缓。具体来说:1年期国债收益率在本周较上周(2020年6月15日-6月21日,下同)回升2.92个BP,预计与月末、季末资金面相对紧张相关,同时本周LPR未进行调整,节前也未有对冲性降准操作也是影响资金面主要因素。与之相对的长端收益率在本周则有小幅回落,具体来说本周10年期国债收益率较上周回落1.38BP,且本周长端波动程度较大。从债券供给方面来看:本周地方政府一般债发行速度较慢、后期供给压力依旧较大。同时7月底特别国债要发行完毕,因此预判 7、8 月份债券供给压力较大,整个三季度为全年债券供给最大季度,综合看供给端压力是影响债市波动的因素之一。

展望后期:宏观方面,我们认为可能需要 2%左右的全年经济增速就可以超额完成全年城镇新增就业目标。因此下半年政策仍然是相对宽松的基调,但根据近期数据以及政策表述综合分析、对进一步宽松的空间需要稍稍降低预期。因此我们并不看好短期内降息及放松性的降准政策出台。通胀方面,我们认为货币超发难以造成年内的 CPI 再通胀,在供给侧猪周期逻辑的驱动下全年CPI 同比前高后低。PPI 则处于抵抗通缩的阶段,未来通缩幅度有望收窄,但同比难以迅速转正。下半年有望出现“经济上行、通胀下行”的类复苏阶段,而如果通胀超预期回升,则有较小概率出现“经济上行、通胀上行”的类过热阶段。政策方面,如我们之前所述:货币政策基本定调仍是宽松,高层定调了货币政策的基调和基本的工具选项,但央行对货币政策工具的力度和时点则可以根据高层提出的要求—引导 M2 和社融增速高于去年,结合央行自身对于经济、货币工具效用等的判断做出相机抉择。因此货币政策仍然是宽松的基调,但对进一步宽松的空间需要降低预期,未来降准的性质以对冲为主,但对冲力度和对冲时点均有较高的不确定性。宏观方面,我们认为可能需要 2%左右的全年经济增速就可以超额完成全年城镇新增就业目标。因此下半年政策仍然是相对宽松的基调,但根据近期数据以及政策表述综合分析、对进一步宽松的空间需要稍稍降低预期。因此我们并不看好短期内降息及放松性的降准政策出台。通胀方面,我们认为货币超发难以造成年内的 CPI 再通胀,在供给侧猪周期逻辑的驱动下全年CPI 同比前高后低。PPI 则处于抵抗通缩的阶段,未来通缩幅度有望收窄,但同比难以迅速转正。下半年有望出现“经济上行、通胀下行”的类复苏阶段,而如果通胀超预期回升,则有较小概率出现“经济上行、通胀上行”的类过热阶段。政策方面,如我们之前所述:货币政策基本定调仍是宽松,高层定调了货币政策的基调和基本的工具选项,但央行对货币政策工具的力度和时点则可以根据高层提出的要求—引导 M2 和社融增速高于去年,结合央行自身对于经济、货币工具效用等的判断做出相机抉择。因此货币政策仍然是宽松的基调,但对进一步宽松的空间需要降低预期,未来降准的性质以对冲为主,但对冲力度和对冲时点均有较高的不确定性。

具体点位方面:2020年下半年,我们认为,10年国债收益率波动区间预计【2.7%,3%】10年国开债收益率波动区间预计【3%,3.3%】今年利率波动显著放大,这种大幅波动在未来还会持续,需在区间内寻找交易机会。

一、从债市情绪分析来看,综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看,目前交易情绪尚处于相对较好的状态,预计未来仍将有较大规模政府债券发行。

二、利率债发行与到期方面,本周累计发行了35只利率债,总发行规模2040.00亿元,到期2088.18亿元,周内净融资额-48.18亿元。其中,国债及政策性金融债方面,本周发行了18只国债及政策性金融债,总发行规模1654.80亿元。地方债方面,本周累计发行了17只地方债,发行规模215.2038亿元,本周地方政府债总体发行量较上周有所回落。根据历史经验,预计未来仍有大量债券发行,因此后期整体的地方债的供给压力仍不容小觑。

三、本周债券收益曲线趋缓,短端有所回升、长端有小幅回落。短端收益率回升预计与6月为季节性资金紧张、且临近端午资金需求量较大有关。而长端收益率有所回落,预计主要系本周为6月末,地方政府一般债发行速度较慢、后期尚有很大发行额度,同时7月底特别国债要发行完毕,因此预判 7、8 月份债券供给压力较大,整个三季度为全年债券供给最大季度。展望后期,短端方面预计受到货币政策定位“放水养鱼”以及降准操作依旧可期的因素影响,预计短端后期仍有下行的可能。而长端方面,随着刺激政策不断落地以及部分地区疫情的不确定性等因素影响,预计长端收益率将维持宽幅震荡状态。

四、 宏观数据方面,上业价格与中业整体表现较上周均有所回落; 下业整体来看,本周内需相对有所回暖,地产成交面积有所回升,车市有所回升,土地溢价率有小幅回落,消费各行业的回暖仍需政策的进一步助力。外贸指标虽有所回升,但受海外疫情以及地缘政治影响,出口后期压力依旧较大。整体看食品价格有所回升,鲜菜、猪肉增长速度放缓。

未来通缩幅度有望收窄,利率债发行与到期方面,长短端不变符合预期,这种大幅波动在未来还会持续(图1)

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利率债周报:LPR未变符合预期,债市持续波动态势

对外发布时间:2020年6月28日

利率债周报: LPR未变符合预期,债市持续波动态势

本文相关词条概念解析:

发行

发行[issue;publish;distribute]发出新货币、新书刊等发行航空邮票发行了一种新唱片示例:发行股票[issueshares];发行债券[issuebonds]。又可释义为启程、出发;如:《汉书·匈奴传下》:“搜谐单于立八岁,元延元年,为朝二年发行,未入塞,病死。”也可释义为发放;处理;如:“贵堂翁放告受状,不见发行如何?”还可解为出版物经发行人员、渠道经销商、书店、邮局发售到读者手里的工作。

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