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汪涛,鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们预计年内经济有望继续回暖

日期:09-16 13:20 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:871

汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家月经济活动反弹超预期随着南方洪灾的影响逐渐消退、全球需求回暖、国内经济活动正常化,以及信贷增速继续反弹,8月经济活动继续回暖,多数

汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家

月经济活动反弹超预期

随着南方洪灾的影响逐渐消退、全球需求回暖、国内经济活动正常化,以及信贷增速继续反弹,8月经济活动继续回暖,多数主要经济指标表现强于市场预期。具体来看,虽然近期部分房地产政策有所收紧,但房地产和投资依然稳健,低基数推动制造业投资反弹,加之出口表现超预期,8月工业生产同比增速改善,而社会消费品零售同比增速也自疫情以来首次转正。另一方面,虽然财政和专项债资金支持较强,但8月基建投资小幅放缓。餐饮同比跌幅收窄,但依然同比下跌7%。房地产新开工同比增速也有所走弱,可能表明未来建设活动或将放缓。

经济有望进一步回暖,但环比增速放缓

朝前看,如果疫情继续得到控制,我们预计年内经济有望继续回暖。年内出口可能会保持温和正增长,基建投资保持稳健,社会消费品零售也有望继续反弹。近期房地产活动强劲、出口反弹幅度超预期,意味着我们的房地产和GDP增速预测可能面临一定上行风险。不过,近期房地产相关政策有所收紧,可能会在一定程度上抑制房地产活动的反弹幅度,而随着其他经济体逐步复产,中国出口所面临的竞争也可能加剧。整体而言,我们维持三四季度实际GDP同比增长5.5-6%、全年增长2.5%的预测不变。

政策保持宽松基调,但短期内不会进一步加码

鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们认为政府进一步加码政策宽松的意愿可能继续降低。不过,鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存,我们认为宏观政策也不会很快收紧。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用。货币政策方面,我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率,不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步小幅上行,到年末可能会小幅放缓。随着国内经济活动进一步复苏、外需逐渐改善,政府可能会在四季度重新评估其政策组合。中国经济增长强于预期、货币宽松的势头基本结束,这些因素应能支撑未来几个月的汇率,不过我们认为对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

汪涛,鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们预计年内经济有望继续回暖(图1)

房地产活动表现超预期,给全年房地产预测带来一定上行风险。虽然近期部分出现过热迹象城市的房地产政策已有所收紧,但8月房地产同比增速仍由此前的9.5%进一步反弹至13.7%,而低基数也推动30个大中城市房地产日均同比增速回升至14%。8月新开工同比增速由11.3%放缓至2.4%,可能表明未来建设活动或有所减速。虽然近期房地产开放商的融资条件有所收紧,但其影响尚未显现,8月房地产投资仍保持了11.8%的强劲增长。此外,受高基数拖累,8月土地交易量同比下跌7.6%。整体而言,瑞银建设活动指数从7月的3.5%小幅下行至2.5%(3个月移动平均)鉴于过去几个月房地产投资较为强劲,我们全年房地产投资增长3-5%的预测可能面临一定上行风险。

房地产投资强劲、制造业投资反弹,拉动整体固定资产投资同比增速从月的6.1%进一步加快至7.6%即便年初至今财政和专项债资金支持较强,8月基建投资同比增速从7月的7.7%微降至7.1%,不及我们的预期,部分由于去年同期基数略高。其中,受高基数拖累,交通运输投资同比增速从11.7%下滑至6.4%,而公共事业投资,以及水利、环境和公共设施业投资同比增速则有所走强。窄口径基建投资(剔除公共事业投资)同比增速也从7.9%放缓至4%。另一方面,由于近期企业利润修复、去年同期基数较低,8月制造业投资从此前的同比下跌3.1%转为同比增长5%。此外,采矿业投资同比增速在低基数支持下反弹至3.5%,而教育、医疗、文体娱乐等部分服务业投资同比增速较此前的高位有所回落。

汪涛,鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们预计年内经济有望继续回暖(图2)

月社会消费品零售转为同比正增长0.5%此前为同比下跌1.1%但餐饮仍同比下跌7%整体社会消费零售同比增速在2月以来首次转正,小幅强于市场预期。其中,商品同比增速从0.2%升至1.5%,而餐饮仍同比下跌7%(此前为同比下跌11%)在主要产品中(限额以上单位零售)部分受益于去年同期基数较低,汽车保持稳健、同比增长11.8%(7月为12.3%)房地产相关产品表现不一,其中家具和建筑材料有所走弱,但家电由此前的同比下跌2.2%转为同比增长4.3%。此外,服装(由同比下跌2.5%转为同比增长4.2%)日用品(同比增速由6.9%升至11.4%)化妆品(同比增速由9.2%升至19%)通讯器材(同比增速由11.3%升至25.1%)均大幅走强。8月线上商品同比增速从24.2%放缓至17.2%,占整体社会消费品零售的比重小幅下滑至22.7%。

月出口同比增速再次超预期反弹至9.5%此前为7.2%整体出口较为稳健(4-8月同比增长3.5%)主要得益于防护和医疗用品,以及电子产品出口较为强劲。同时,中美贸易摩擦拖累去年同期基数较低、中国最早走出疫情影响也支撑了出动。8月防疫物资出口保持稳健(纺织品出口同比增长47%、医疗器械出口同比增长39%)电子产品出口较为强劲,而外需好转带动服装和鞋靴等出口也有所改善。另一方面,在二季度的强劲增长之后,大宗商品进口有所回落,整体进口同比进一步下跌2.1%(此前为下跌1.4%)根据最新的US Census数据测算,年初至今(1-7月)中国自美进口的第一阶段协议涉及商品金额为400亿美元,仅达到全年目标的28%。不过,我们认为尽管近期中美关系恶化,但中美双方都倾向于维持第一阶段贸易协议不变,不过11月大选前相关不确定性可能会进一步上升(参见为何中国出口如此强劲?)

内外需的好转推动月工业生产同比增速加快至5.6%此前为4.8%小幅超出市场预期。工业生产同比增速的反弹主要来自于采矿业和公共事业,二者工业增加值同比增速均反弹了4个百分点以上。具体来看,电力和热力行业、非金属采矿业、钢铁和化工行业增加值均有所提速。手机产量同比增速也有所反弹,对应强劲的手机出口。另一方面,汽车(同比增速由21.6%降至14.8%)通讯器材(由11.8%降至8.7%)工业增加值同比增速则有所放缓,但依然较为稳健。

汪涛,鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们预计年内经济有望继续回暖(图3)

整体信贷增速进一步上行。8月新增贷款1.28亿,其中新增居民贷款8420亿,同比多增1880亿和企业中长期贷款7250亿,同比多增2970亿均较为强劲。8月新增社会融资规模3.58万亿,大幅强于市场预期、同比多增1.38万亿。政府债券发行走强推动8月新增社融同比大幅多增;社融口径的新增贷款强劲,未贴现承兑汇票反弹,两者也是新增社融超预期的重要原因。8月政府债券新发行量净发行1.38万亿,同比多增8740亿大幅反弹,其中地方政府专项债券发行再次提速、8月净发行6000亿元以上,这也有望在未来几个月继续支持基建融资。我们估算8月整体信贷社融剔除股票融资同比增速再次上行0.4个百分点至13.4%社会融资规模余额同比增速也提高了0.4个百分点至13.3%我们估算的信贷脉冲也进一步反弹至GDP的7.8%左右参见《8月新增信贷超预期,进一步宽松可能性降低》。

CPI同比增速微降、PPI同比跌幅收窄,均符合预期。由于去年同期基数较高,猪价同比增速从86%大幅回落至53%,这也抵消了高温及降雨天气导致的蔬菜价格走强(同比增速由7.9%升至11.7%)因此,食品价格同比增速从13.2%降至11.2%,拉动CPI同比增速小幅下行0.3个百分点至2.4%,尽管非食品价格同比增速小幅升至0.1%。另一方面,受益于建设活动较为稳健、大宗商品价格回升,以及去年同期基数较低,8月PPI同比跌幅从2.4%收窄至2%,其中上游投资品价格同比跌幅继续从3.5%收窄至3%,而下游消费品价格也小幅回落0.1个百分点至0.6%。

汪涛,鉴于8月经济活动和新增信贷超预期,我们预计年内经济有望继续回暖(图4)

经济增长和政策展望

整体经济继续回暖...假设疫情继续得到控制,我们预计年内整体经济有望继续回暖。随着全球经济逐步好转,年内出口应能保持温和正增长,财政融资支持会继续支撑基建投资,同时在9月南方地区洪灾影响消退之后,社会消费品零售有望在8月实现0.5%的同比正增长后进一步改善。

不过环比增速可能大幅放缓。4月以来经济活动的强劲反弹主要得益于国内生产、建设和消费活动的正常化。随着经济活动基本恢复常态,经济活动的环比反弹势头会不可避免地大幅放缓。即便如此,我们依然预计三四季度实际GDP同比增速可以达到5.5-6%。近期部分出现过热迹象城市的房地产政策边际收紧,商融资条件也更为严格,这可能会在一定程度上抑制未来房地产活动,但年初至今房地产投资的稳健增长意味着我们全年3-5%的预测面临一定上行风险。另一方面,我们预计外需的持续改善应会继续支撑出口,不过随着其他经济体逐步复产,中国所面临的竞争也可能加剧。整体而言,我们预计中国出口在今年余下几个月中保持中低个位数的同比增长。此外,我们预计年内余下几个月消费也应能实现低个位数的同比增长。

政策保持宽松基调,但短期内不会进一步加码。我们认为宏观政策仍会保持宽松基调,但鉴于整体经济活动持续回暖、最近出口和新增信贷超预期,短期内政策宽松应不会进一步加码。财政政策应会更注重资金的快速下达和使用,以支持新基建和重大项目融资。货币政策方面,我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率,不过LPR利率仍有可能进一步小幅下调。另一方面,鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存,我们认为央行并不会很快开始收紧货币政策。考虑到未来的政府债券计划发行规模较大,我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步上行(至瑞银预测的13.8%)到年末可能会小幅放缓。中国经济增长强于预期、国内货币宽松势头基本结束,这些因素应能支撑未来几个月的汇率,不过我们认为对美元汇率可能很难大幅强于6.8。

本文相关词条概念解析:

增速

增速,就是增长速度,是反映社会经济现象增长程度的相对指标,它是报告期增长量与基期发展水平之比。

反弹

反弹具有多个义项,从物理学方面说,它可以指压紧的弹簧弹回或者运动的物体遇到障碍物后向相反的方向弹回。从生活上说体重回到以前或是增肥也可以被称为反弹。在经济学方面,常用于股票走势:一般来说,股票的反弹幅度要比下跌幅度小,通常是反弹到前一次下跌幅度的三分之一左右时,又恢复原来的下跌趋势。在不同的市场背景下,启动不同的热点板块,对反弹行情所起的作用是不同的。

标签: 增速 房地产 基数 信贷 基建

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