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协议签署,中国原油进口

日期:01-19 21:18 来源:互联网 编辑 : 小狐 阅读人数:314

当地时间1月15日上午,中美第一阶段经贸协议正式签署,协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美

协议签署,中国原油进口(图1)

当地时间1月15日上午,中美第一阶段经贸协议正式签署,协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。

在第一阶段贸易协定中,针对能源商品中国需在2017年的基础上额外进口,在第一年额外购买超过185亿美元的美国能源产品,第二年额外购买339亿美元美国能源产品,两年内共完成524亿美元的额度。其中的能源产品主要包括天然气、原油、石油制品以及煤。

表1 美国对华出口增加项目

表2 美国对华出口能源品种条目

协议签署,中国原油进口(图2)

中国可以消化自美进口原油

协议签署,中国原油进口(图3)

随着美国页岩油的爆发,不但原油产量激增,且品质也有了质的飞跃,其中轻质低硫原油逐渐占据了主导地位。

由于不是所有炼厂的装置都能成功炼化轻质低硫原油,所以 协议内的进口量能否完全消化首先要考虑国内装置上能否满足。根据目前新投产的恒力石化、浙石化的尼尔森复杂性系数初步判断,其系数值较高(可以简单理解尼尔森系数越高,可以处理的原油API弹性越大,其中恒力石化、浙石化尼尔森系数分别为13.2、12.0,墨西哥湾即PADD3区的炼油业平均尼尔森系数达到了9-10)基本上可以炼化轻质低硫原油。而除了新投产的项目,近几年也有炼厂在不断升级装置来炼化轻质原油,我们从近两年中国自美进口的原油量上就可以窥见。

那除了装置上可以消化,接下来探讨我国炼厂对于进口美国原油的意愿。从产出上看,相较于中质和重质等原油,轻质原油产出轻质馏份,如汽油/石脑油和柴油的比例更高。虽然当前国内的汽柴油市场基本饱合,汽柴油的出口量逐年攀升,但是炼厂惯性上依然倾向于生产汽柴油,因此轻质原油对生产汽柴油的炼厂仍有较大的吸引力。除了汽柴油,目前开展的一系列炼化一体化项目中化工品产出的占比越来越高,而大部分化工品的前端产品为石脑油,依然是轻质馏分,所以对大炼化炼厂更为有利。此外,燃料油限硫政策实施以来,抢占低硫燃料油市场也是炼厂面临的机遇,选择美国的低硫原油无疑是一种解决路径(具体见2.2一节)因此,轻质低硫原油对我国炼厂比较有吸引力。

最后,分析中国能否消化协议中的进口量。虽然中美全面经济对话中方牵头人表示,“扩大自美进口规模符合我国既定方针和现实所需,将由中国企业和消费者根据市场原则自愿购买,政府不会为实现这一规模而采取行政指令、财政补贴等方式”但是有机构如高盛已经预测出我国原油自美的进口量在2020年为2500万吨、2021年为4000万吨。

我国是全球原油的第一大进口国,进口量逐年攀升,而前述内容已经说明美原油对于我国的大炼化项目较为有利,那其中恒力石化和浙石化一期均为2000万吨/年,因此从容量上是可以达到的。

另一方面,联合石化曾表示在2019年将自美进口量提高至50万桶/日,而现在中美贸易间的瓶颈打开,相信其仍然愿意选择从美进口,假设其2020年进口量保持2019年的目标50万桶/日,则年进口量将达到2400万吨左右的水平。此外,中石化和中石油将在今年投产生产低硫燃料油,产能分别达1000万吨/年和400万吨/年,而这一部分属于新增消费。因此总体我们认为,中国是有能力和意愿去完成协议中的进口量。

协议签署,中国原油进口(图4)

中国进口美国原油的影响

协议签署,中国原油进口(图5)

2.1 原油贸易格局改变2.1.1 美国扩张能源出口

在2011年后随着美国压裂技术的不断成熟,美国页岩油产量呈现爆发式的增长。然而不光是技术的成熟是美国油气产量持续创新高,政策导向也至关重要。

2015年底,美国长达40年的原油出口禁令被解除。在特朗普竞选总统期间就强调过公平双边贸易协定以及恢复能源部门的就业机会,特别是页岩油和煤炭。而后续他也确实这样做了,特朗普就任伊始就提出了《美国能源优先计划》意图通过利用美国丰富的化石能源资源,推动经济增长,增加就业,实现能源独立。

2017年6月29日,美国总统特朗普再次宣布包括振兴核能产业、扩大海上石油开采、放松能源出口等六项能源新政,扩大对亚洲的天然气出口和对乌克兰的煤炭出口,取消美国在海外兴建煤炭项目的限制等。这样政策已见成效,目前美国已成为全球最大的原油生产国,2019年11月29日EIA公布的数据显示,美国70年来首次成为石油净出口国。中美贸易协议的签订,也使美国迈出了通过政治手段进行能源出口的第一步。

图3:美国原油出口国(百万吨)

协议签署,中国原油进口(图6)

协议签署,中国原油进口(图7)

2.1.2 中国能源进口结构

中国作为原油进口量第一大国,原油消费量第二大国,原油密切关系着中国的经济发展。目前中国原油进口量依然呈现强劲增长态势,但中国的原油进口结构正发生变化,首先是中国石油最大供应商的被沙特反超,另一方面是伊朗的落幕与美国原油在中国的市场份额正在悄悄崛起。

截至2019年11月,中国从沙特进口原油820.7万吨,成为中国最大的原油供应国,沙特阿美与中国多个炼油项目合作生效,供应增多成为必然因素。安哥拉原油进口量为764.1万吨和364.5万吨,分列第二、三位。另一方面,因地缘政治等原因,中国缩减了自伊朗的原油进口,而因为中美贸易协议的因素不断在增大美国原油进口量,2019年共进口美国原油634.9万吨。

图6:中国原油进口(百万吨)

协议签署,中国原油进口(图8)

协议签署,中国原油进口(图9)

2.1.3 伊朗沦为牺牲品

从2018年美国单方面撕毁伊核协议以来,多次对伊朗实施经济制裁,封堵伊朗原油出口,导致伊朗原油产量呈下滑趋势,原油出口量也几近降至零附近。

正是因为美国严厉的制裁,伊朗也变得不安分,最近几次地缘政治事件均与其有关,而在最近的美伊冲突后,伊朗政府发布称将中止履行伊核协议,但表示如取消制裁并满足伊朗利益,将准备恢复履行协议。

随后迎来的就是又一次制裁,美方立即对伊朗实施新的经济制裁,美方制裁将持续到伊朗改变其做法为止。目前已经设法切断了伊朗95%的原油收入,目标是彻底切断该国原油收入,以阻止其“不良行为”

综合来看,美国限制伊朗出口,而美国能源出口不断攀升,中国对伊朗原油进口量降至为零,增大对美国原油进口,其中的含义不言而喻,美国借助制裁手段正在不断侵吞伊朗的市场份额,伊朗沦为牺牲品。

协议签署,中国原油进口(图10)

2.2 国内低硫燃料油抢占市场

国际海事组织(IMO)规定自2020年1月1日起,船用燃料的含硫量将从3.5%降至0.5%。而2018年全国船用油的年消费量约2.8亿吨,其中高硫燃料油消费量约为2亿吨,因此船燃市场急需补足大部分高硫燃料油的缺口,其中低硫燃料油的市场份额有望达到50%,即1.4亿吨左右。

为了应对上述规定,船东除了安装脱硫塔继续使用高硫燃料油外,方案一可以选择用MGO轻柴油来进行燃料替代,而轻质原油相对中重质原油,汽柴油的产出率更高,即方案一加大了对轻质原油的需求;方案二是直接使用炼厂生产的LSFO(低硫燃料油)即方案二加大了对低硫原油的需求;方案三是通过调和产出LFSO,这也是当前的主流生产工艺,而调和品通常会选择柴油和低硫产品,一样加大了对轻质原油的需求。因此在生产低硫燃料油上,对轻质低硫原油的需求进一步增加。

操作建议

操作建议

策略上继续推荐做多WTI-SC的内外价差,具体逻辑如下:

3.1 利于美国境内原油的消化

2020年1月10日当周,美国原油产量达到1300万桶/日,创单周历史新高。虽然我们判断美国原油的产量不会再出现大幅激增的情况,但是在2020年缓慢增加仍是不变的趋势。美国的经济下行周期已经确立,原油需求的高增长率难以为继。

库存方面,近期美国的汽油库存不断创造近月新高,原油库存也未有亮眼表现,徘徊于历史五年均值附近,而前期表现较好的库欣库存也结束了九周连降,因此整体美国的库存略有压力。

协议签署,中国原油进口(图11)

3.2 并非广岛协议,但利好

以美元计价的WTI、Brent原油,和以计价的SC原油,在长期走势上与其标的货币呈现负相关性。尽管这一规律在2019年表现的不为明显,但是在2019年7-8月、贬值期间,SC原油的走势一直强于外盘原油,也是来自于货币汇率对于SC原油的支撑。

中美达成一阶段经贸协定,基本符合市场预期,但是在达成协议前夕,美国13日取消对中国“汇率操纵国”的认定,一度引发是否是另一个“广场协议”的探讨。

总体来看,我们认为后期相对于美元有更强的支撑,因此对于SC有一定的压制作用。

协议签署,中国原油进口(图12)

总结

中美贸易协议中的条款,对于原油来讲并非妥协与退让,而是根据国内原油的需求结构进行的调整,并且我们认为国内的炼厂是有能力并乐于消化协议中的进口量。

但同时也意味着将调整原油进口的结构,有一部分国家的进口量将被替代,因此我们认为这是全球原油贸易结构调整的开端,是美国总统特朗普的“美好愿景”—让美国占领全球能源市场。同时也为美国的页岩油的增产扩宽道路,但这将是一场持久的战争,短期内对原油市场难有影响,长期还需看美国与欧佩克在原油市场份额间的博弈。

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本文相关词条概念解析:

原油

原油即石油,也称黑色金子,是一种粘稠的、深褐色(有时有点绿色的)液体。是石油刚开采出来未经提炼或加工的物质。地壳上层部分地区有石油储存。它由不同的碳氢化合物混合组成,其主要组成成分是烷烃,此外石油中还含硫、氧、氮、磷、钒等元素。不过不同油田的石油成分和外貌可以有很大差别。

标签: 原油 美国 低硫 伊朗 燃料油

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